第一卷：货币，从贝壳到比特币

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第一章 人为什么要换东西？

一、山脚下那一把果子

话说很久很久以前，地球上有一群人，叫原始人。

那时候的日子很简单，也特别难。男的早上扛着木棍出门，去林子里追兔子、撵野鹿。女的拎着藤编的筐子，上山摘野果、挖野菜。各干各的，谁也不搭理谁。

打猎的吃肉，采果子的吃素。偶尔碰上了，点个头，各走各的。

这种日子过了几万年。

直到有一天，一个打猎的运气不好。他在林子里转了一整天，连根兔子毛都没见着。太阳落山了，肚子饿得咕咕叫，两手空空往回走。

走到山脚下，碰上一个采果子的，正提着一筐野果往回走。红的、绿的、紫的，看着就馋人。

打猎的站住了。他咽了口唾沫，凑上去说：“那个……能不能给我几个果子？”

采果子的把筐往后一缩：“凭什么？我采了一天。”

打猎的说：“我今天啥也没打着，快饿死了。要不这样，明天我打只兔子，分你一条腿？”

采果子的想了想，从筐里抓了几个果子递过去。

打猎的接过来，狼吞虎咽吃了。临走时说：“记住啊，明天这时候，在这儿等你。”

第二天，打猎的起了个大早。运气不错，中午就打着一只肥兔子。他按约定留了一条后腿，傍晚拎到山脚下。

采果子的已经在等了。看见兔子腿，笑得合不拢嘴，又从筐里抓了一把果子递过去。

打猎的摆摆手：“昨天的够了，这是还你的。”

采果子的说：“那不行，你给了我肉，我得给你东西。不然下次还好意思换？”

打猎的一想也对，就接过果子，回家了。

一来二去，两个人成了老熟人。打猎的有肉多的时候，就拿去换采果子的果子；采果子的果子多了，就换打猎的肉。后来发展到换皮子、换兽骨、换草药。

消息传开，别的人也学起来。打鱼的来找种地的，烧陶的来找编筐的。山脚下那块空地，慢慢变成了一个固定的交换场所，最早的集市。

这就是人类历史上第一笔交易。

这个故事听起来太简单了，跟小孩换零食没什么两样。

没错，就是跟小孩换零食一样。两千年后的经济学家会给这事起一堆名字：分工、交易、比较优势、帕累托改进。但拆开了看，底子里就一句话：我有的多了，换点你没有的，大家都高兴。

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二、为什么要换？，分工的秘密

那位问了：为什么要换？我自己什么都干不行吗？

不行。因为一个人干不了所有事。

咱们算笔账。

打猎的要是自己去采果子，他得放下弓箭，学会爬树，记住哪些果子有毒、哪些没毒、什么时候熟、长在什么地方。等他学会了，兔子早跑没了，他也饿死了。

采果子的要是自己去打猎，她得扔掉藤筐，学会设陷阱、辨足迹、跑得比兔子快、力气比野猪大。等她练出来，果子都烂树上了。

这叫机会成本，你干这个，就干不了那个。你选了一件事，就得放弃另一件事。

那怎么办？分工。

打猎的专打猎，采果子的专采果子。打猎的打得多了，吃不完；采果子的采得多了，也吃不完。多的拿去换，双方都得利。

这叫比较优势，你干你擅长的，我干我擅长的，然后换着吃，都比自己什么都干强。

经济学家亚当·斯密在《国富论》里讲过一个例子：一个工人独自造针，一天造不出一根。但十个工人分工，有人拉铁丝，有人剪断，有人磨尖，有人装帽，一天能造四万八千根。

效率差这么多？

对，差这么多。

分工让每个人专精一件事，熟能生巧。分工让工具可以专用，不用换来换去。分工让流程可以优化，不用从头干到尾。

分工之后，就有了剩余。剩余之后，就有了交换。交换之后，就有了市场。市场之后，就有了经济。

经济就是这么来的。

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三、麻烦来了，你要的我没有

分工好，交换好，但有个大麻烦。

什么麻烦？

假设打猎的今天想吃鱼。他拎着一条兔子腿，去找打鱼的。

打鱼的说：“我不缺肉，我想要陶罐。”

打猎的只好去找烧陶的。

烧陶的说：“我不缺陶罐，我想要鱼。”

打猎的又跑回去找打鱼的。

折腾几圈，太阳下山了，谁也没换成。

经济学家给这个麻烦起了个名字：需求的双重巧合。

你想要的东西，正好我有；我想要的东西，正好你有，这种巧合太难碰了。

换个说法：你想用兔子腿换鱼，得同时满足三个条件，

第一，打鱼的想吃肉。

第二，打鱼的不想要别的，就想要兔子腿。

第三，打鱼的觉得一只兔子腿换一条鱼，公平。

三个条件缺一个，就换不成。

那怎么办？

换不成就不换呗，饿着？

不行。人有办法。

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四、人类想出的办法

最早的办法是：找一个大家都想要的东西当“中间人”。

比如，盐。

盐人人都要。不吃盐，没力气，会生病。打猎的要盐，采果子的要盐，打鱼的也要盐。你拿兔子腿换盐，再拿盐换鱼。盐就是中间人。

再比如，贝壳。

贝壳漂亮，稀罕，好带。海边的人多的是，山里的人没见过。山里人拿兽皮换贝壳，海边人拿贝壳换兽皮。贝壳就是中间人。

再比如，牲口。

牛、羊、马，走哪儿都能用。游牧民族赶着牲口到处走，用牲口换粮食、换布匹、换铁器。牲口就是中间人。

这叫一般等价物，一种东西，大家公认它值钱，可以用它来换任何东西。

有了这个东西，麻烦就解决了。

你想换鱼，不用找那个恰好需要兔子腿的渔夫。你把兔子腿换成盐，拿盐去找渔夫。渔夫不要盐？不可能，渔夫也要吃盐。

这叫间接交换。

间接交换，让交易的范围一下子扩大了。以前只能跟几个人换，现在能跟所有人换。

但问题又来了：用什么东西当这个“中间人”？

贝壳？盐？牲口？石头？

世界各地的人选了不同的东西。选来选去，最后赢家只有一个，金银。

为什么是金银？下章说。

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第二章 贝壳当钱使

一、五花八门的钱

上回说到，人类需要找一个“中间人”来当钱。

世界各地的人，选了五花八门的东西。

中国人选贝壳。

商朝的墓里，挖出过很多贝壳。有真的海贝，也有仿制的骨贝、石贝、铜贝。贝壳漂亮，好带，不好找。汉字里和钱有关的字，都带着“贝”，财、货、贸、贱、贷、赔。这就是贝壳当过钱的证据。

美洲的阿兹特克人选可可豆。

拿一把可可豆，能换一个玉米饼。后来有人发现，有人把豆子掏空、填上泥巴冒充好豆子。这是人类历史上第一起假币案。

太平洋雅浦岛上的人选石头。

那石头叫“费”，圆形的，中间有孔。大的好几吨重，搬都搬不动。怎么交易？大家到场看一眼，承认这块石头归你了，但不搬走。石头还在原地，产权变了。这叫“石币”。

埃塞俄比亚人选盐。

盐块往腰上一别，走到哪儿花到哪儿。古罗马士兵的军饷也是盐，英语里“工资”这个词，salary，就是从拉丁语“盐”来的。

西非人选贝壳，但不是普通的贝壳。

那是一种叫“子安贝”的小海贝，从马尔代夫漂洋过海运过去，稀罕得很。几百年里，它都是西非的硬通货。

游牧民族选牲口。

牛、马、羊，牵着走。拉丁语里的“钱”，pecunia，就是从“牲口”，pecus来的。牲口当钱有个麻烦：它得吃草，还会死。你说存一百头牛，十年后变多少？可能变两百头，也可能全死光。

你看，世界各地的人，不约而同地干了同一件事：找一种东西，大家都认，用它当中间人。

这叫货币的多元起源。

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二、凭什么大家都认？

那问题来了：凭什么大家都认？

贝壳不就是海里的破壳子吗？石头不就是地上的疙瘩吗？可可豆吃进肚子就没了，盐块遇水就化了，凭什么能当钱使？

答案是：没什么道理，认了就是认了。

你说贝壳好看，我说贝壳稀罕，他说贝壳祖宗八辈都用它换东西。一来二去，大家就都认了。

这叫共识。

共识这个东西，说穿了不值钱，说值钱也真值钱。

今天你拿一张一百块的钞票去买东西，为什么人家给你？因为那张纸好看？因为那张纸能当饭吃？不是。因为你和他都相信，别人也会认这张纸。

一旦这个共识破了，钱就是废纸。

历史上这种事发生过无数次。宋朝的交子，刚开始大家都认，后来朝廷印多了，大家不认了，交子就成了废纸。民国的金圆券，刚开始大家也认，后来印得太多，大家不认了，就拿来糊墙、烧火。

所以，钱的本质不是纸，不是贝壳，不是金银，是共识。

共识在，钱就在。共识没了，钱就没了。

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三、共识怎么形成的？

共识不是一天形成的。

以贝壳为例。

最开始，贝壳只是装饰品。海边的人捡来穿成串，挂在脖子上，好看。

山里人没见过海，看见贝壳觉得稀罕，拿兽皮换几个，也挂着。

时间长了，大家发现贝壳有个好处：不容易坏。肉会烂，粮食会霉，皮子会蛀，贝壳不会。放一百年还是那样。

还有一个好处：好数。一头牛没法分成两半，一块盐没法分成八份，贝壳可以数个数。一个、两个、十个、一百个，清清楚楚。

慢慢地，大家开始用贝壳当“礼”。结婚送点贝壳，办丧事送点贝壳，祭祀送点贝壳。贝壳有了“价值”。

再后来，有人开始用贝壳换东西。你给我一张皮子，我给你十个贝壳。你给我一只羊，我给你一百个贝壳。

贝壳就成了钱。

这个过程，不是谁下令的，是大家一点点试出来的。试到后来，发现贝壳最好用，就都用贝壳。

这叫自发秩序，没有人设计，没有人指挥，大家自然而然选出来的秩序。

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四、货币的五大职能

经济学家总结了，货币有五大职能。

第一，价值尺度。

你有一头牛，我有一只羊，哪个值钱？不好比。用贝壳标价：牛值一百个贝壳，羊值二十个贝壳。一比就知道，一头牛顶五只羊。

这叫计价单位，所有的东西都用同一种单位标价，好比较。

第二，流通手段。

你想买羊，不用牵一头牛去找卖羊的人。你拿着贝壳去就行。卖羊的人收了贝壳，可以拿去买别的东西。贝壳在大家手里转来转去，把交易串起来。

这叫交易媒介，钱在中间转，货在两边跑。

第三，储藏手段。

今年收成好，粮食吃不完。粮食放一年会坏，换成贝壳，放十年还是那些贝壳。明年收成不好，拿贝壳换粮食。

这叫价值储藏，钱能把购买力从今天带到明天。

第四，支付手段。

你借了别人十个贝壳，说好明年还。明年还十个贝壳，不用还别的东西。钱可以用来结清债务。

这叫支付工具，钱能还债。

第五，世界货币。

你的贝壳拿到隔壁部落，人家也认。拿到山那边，也认。拿到海边，也认。贝壳跨过部落、跨过山川，还能用。

这叫国际货币，钱能跨国用。

这五大职能，贝壳全占了。所以贝壳能当钱。

后来的金银、纸币、数字钱，也得有这五个本事，才能当钱。

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五、货币让世界变了

自从有了货币，世界变了。

以前是“以物易物”，想换东西得碰运气。现在拿着钱，想买什么买什么，不用碰运气。

以前是“熟人社会”，只跟认识的人换，怕被骗。现在拿着钱，跟不认识的人也能换，反正认钱不认人。

以前是“小圈子”，换不出远门。现在拿着钱，可以走很远，走到哪儿花到哪儿。

这叫交易成本下降。

交易成本低了，交易就多了。交易多了，分工就细了。分工细了，东西就多了。东西多了，日子就好过了。

钱不是万能的。但没钱，万万不能。

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六、但贝壳也有麻烦

贝壳当钱，有个大麻烦：产量不稳定。

海边的人想发财，多捡点贝壳就行。捡多了，贝壳多了，就不值钱了。山里人拿一张皮子，原来能换一百个贝壳，现在能换两百个。山里人吃亏。

这叫通货膨胀，钱多了，钱就不值钱了。

反过来，海边人捡够了，不捡了。贝壳少了，就更值钱了。山里人拿一张皮子，原来换一百个，现在换五十个。山里人更吃亏。

这叫通货紧缩，钱少了，钱就更值钱了。

不管通胀还是通缩，都让人头疼。

所以人类一直在找更好的钱。

找了上千年，最后找到两个赢家。

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第三章 金银凭什么赢？

一、克罗伊斯的金币

公元前六世纪，小亚细亚有个国家叫吕底亚。

这个国家不大，但特别富。富到什么程度？后来西方有句谚语：“像克罗伊斯一样富有”。克罗伊斯就是吕底亚的国王。

克罗伊斯为什么富？因为吕底亚有条河，河里产一种东西叫“琥珀金”，金子和银子的天然合金。吕底亚人拿这种金子做成钱。

但一开始，金子不是钱，是金疙瘩。你拿一块金子去买东西，卖家得先掂掂分量，看看成色。成色怎么看？拿试金石划一道，比对颜色。分量怎么称？拿天平称。麻烦，还容易扯皮。

克罗伊斯想了个招：把金子做成统一大小的小圆饼，上面压个狮子头，盖个王室的章。意思是：这块金子多重、多纯，我王室担保。不用称，数个数就行。

这是人类历史上第一批真正的金币。

时间大约在公元前550年。

从此，金银正式登基，开始了两千多年的货币王朝。

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二、金银的六个优点

为什么是金银赢了？凭的是六个优点。

第一，好看。

金灿灿，银晃晃，看着就招人喜欢。你看博物馆里的金器，几千年前的，拿出来还闪着光。人类天生喜欢亮晶晶的东西。这很重要，货币最早就是奢侈品，不好看的东西，没人愿意要。

第二，好带。

一块金子，值老鼻子钱，揣兜里就走。换成一袋粮食，你得扛着。换成一群羊，你得赶着。古代有个词叫“腰缠万贯”。真把一万贯铜钱缠腰上，人得压死。换成金子，揣两块就够了。

这叫价值密度高，同样重量，金子值钱得多。

第三，不变质。

铁会生锈，铜会长绿毛，木头会烂，布会朽。金银不会。埋地下三千年，挖出来擦擦，还跟新的一样。当钱使的东西，得经得起放。你今年存的，明年拿出来还能用。你爷爷存的，孙子拿出来还能用。

这叫化学性质稳定。

第四，好分。

一大块金子，想用一半，切成两块，融了重新铸。想用四分之一，再切。换成牲口，半头牛没法花。换成盐块，掰碎了就化。金银可以熔了重铸，想分多细都行。

这叫可分割性。

第五，稀有。

这东西不好找。挖遍全世界，所有金子堆一块，也就三个奥运游泳池那么大。银子的储量比金子多点，但也不算多。稀罕，所以值钱。贝壳也好找，海水里多的是，所以后来就不值钱了。

这叫供给有限。

第六，认的人多。

你拿块金子，走到哪儿，哪儿的人认。走到印度，认。走到波斯，认。走到罗马，认。走到汉朝，也认。这叫什么？这叫国际通用。

六个优点加起来，金银赢得不费吹灰之力。

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三、格雷欣法则：劣币驱逐良币

金银当钱，有个有趣的现象。

你拿一块金子去买东西，卖家可能会挑：这块金子成色足，是好金子；那块金子掺了铜，是差金子。卖家会收成色足的，不收掺铜的吗？

不一定。

如果两种金子都能花，成色足的反而不容易被花出去。

为什么？因为聪明人会留着成色足的，花成色差的。你手里有一块纯金和一块掺铜的，你要花哪块？当然花掺铜的，反正都能买东西，把好的留着自己存着。

大家都这么干，结果市场上流通的都是掺铜的“劣币”，纯金的“良币”都被人藏起来了。

这叫格雷欣法则，劣币驱逐良币。

格雷欣是英国伊丽莎白一世的财政顾问，他发现市场上成色不足的钱越来越多，成色足的越来越少，就总结了这个规律。

其实这个规律更早的人就懂。中国的汉朝，民间私铸铜钱，掺铅掺铁，政府铸的足额铜钱就被藏起来。宋朝的纸币，新币发行，旧币就被藏起来。都一样。

金银也一样。成色足的被人藏起来，成色差的在市面上转。转着转着，大家就都默认“成色差点也行”，反正都能花。

后来政府学聪明了，干脆在铸币的时候主动掺点铜，把成色定低点，这样大家都一样，不会有人藏。

这叫铸币减重。

减重是偷偷摸摸的。政府今天说：一块金币原来是五克金子，现在改成四克，但面值不变。这样政府能用同样多的金子造更多的币。

这叫变相通胀。

历史上这种事太多了。罗马帝国的银币，从纯银慢慢变成含银5%的镀银币。中国的铜钱，从汉武帝的五铢钱到清朝的制钱，分量越来越轻。

政府靠这个赚钱。

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四、金银复本位：大钞和零钱

金银赢了，但赢了也有赢了的麻烦。

什么麻烦？你太值钱了，找零就成问题。

一块金元宝能买十头牛。你想买只鸡，总不能把金元宝切一小块下来吧？切下来也太大了，再切？切碎了就没法花了。

怎么办？用银子。

金子值钱，当大钞；银子便宜点，当零钱。大额交易用金子，小额交易用银子。两样一起用。

这叫金银复本位。

复本位有个问题：金子和银子的比价会变。

有时候金子挖得多，金价跌。有时候银子挖得多，银价跌。比价一变，就出事了。

假设政府规定：一两金子换十两银子。但市场上，金子挖多了，金价跌，一两金子只能换八两银子。怎么办？聪明人就会拿金子去市场上换银子，再到政府那儿按十两银子的官价换金子。一转手就赚两成。

这叫套利。

套利的人多了，政府的金库就被搬空了。

历史上这种事发生过无数次。英国、法国、美国，都吃过亏。最后大家发现：复本位太难维持，不如只用一样。

用哪样？用金子。

因为金子更稀有，更稳。

于是，十九世纪后期，各国纷纷转向金本位，只用金子当货币，银子退居辅币。

这是后话。

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五、中国为什么不一样？

上面说的是欧洲的情况。中国走的是一条不同的路。

中国一直是铜钱当家。

从秦汉到明清，老百姓日常用的钱，主要是铜钱。铜便宜，一文钱买俩馒头，正好过日子用。大额交易用银子，日常花费用铜钱。老百姓手里，其实很少见金子。

为什么？

第一，中国缺金少银。本土不产金银，得从外面运进来。铜矿倒是有，铸铜钱方便。

第二，铜钱面值小，适合小额交易。古代中国商品经济发达，小商小贩多，铜钱正好用。

第三，政府控制方便。铜钱是政府铸的，政府可以控制发行量。金银是外来的，控制不了。

所以中国走了铜钱和银子的双轨制：铜钱管日常，银子管大额。

明朝以后，美洲白银大量流入，银子成了主币。但铜钱还在用。直到清朝末年，才引入西方的银元制度。

这叫路径依赖，一开始选了什么，后面就沿着这条路走下去，很难改。

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六、金银的黄金时代

从公元前六世纪到十九世纪，金银当了将近两千五百年的货币之王。

这期间，不管王朝怎么换，不管战火怎么烧，金银始终是钱的老大。

希腊人用银币。雅典的猫头鹰银币，上面刻着雅典娜的猫头鹰，在地中海周边流通了上千年。

罗马人用金币。奥古斯都的金币，上面刻着皇帝的侧脸，跟着罗马军团走遍欧亚非。

阿拉伯人用第纳尔。这是伊斯兰世界的金币，从西班牙到印度，都认。

中国人用银锭。元宝、纹银、银元，明、清两朝，银子是真正的大钱。

连大英帝国如日中天的时候，英镑的全称还是“一磅纯银”。虽然英镑是纸币，但承诺随时可以兑换成白银。

这叫银本位。

后来英国改金本位，英镑的全称还是“一磅金”，面值永远跟黄金挂钩。

金银的统治，直到二十世纪才被打破。

打破它的是纸。

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七、金银的遗产

金银不当货币了，但金银的遗产还在。

第一，黄金还是各国央行的储备资产。美元可以印，黄金不能印。美元可能毛，黄金不会。所以各国央行都存着黄金，关键时刻能拿出来换钱。

第二，黄金还是避险资产。打仗了、通胀了、经济危机了，大家就买黄金。因为黄金不会违约，不会归零，拿在手里踏实。

第三，金银还是奢侈品。金戒指、金项链、金镯子，几千年前是财富的象征，现在还是。

这叫货币的尾巴，不当钱了，但还留着钱的影子。

所以金银赢了。赢了之后，一直赢到现在。

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第四章 铜钱在中国

一、孔方兄的故事

中国有一种钱，外圆内方，叫“孔方兄”。

为什么外圆？象征天圆地方？方便携带？都有。但最主要的原因是：铸钱的时候，浇铸出来的铜钱边缘不齐，得拿锉刀锉。方孔穿在棍子上，一排排锉，不会转，好锉。

就这么简单。

铜钱的历史，从秦朝开始。

秦始皇统一中国，干了很多事：书同文、车同轨、统一度量衡。还有一件事：统一货币。

秦朝之前，各国货币五花八门。齐国的刀币，像把小刀。赵国的铲币，像把小铲。楚国的蚁鼻钱，像小贝壳。秦国的半两钱，外圆内方。

秦始皇规定：以后就用秦国的半两钱，别的不能用。

这是中国历史上第一次全国货币统一。

半两钱有多重？十二铢。二十四铢是一两，所以半两就是十二铢。但实际铸出来的，没这么重，越来越轻。

政府发现：减轻分量，能多铸钱。原来一斤铜铸一百个钱，现在一斤铜铸一百五十个，政府就多赚了五十个钱。

这叫铸币税。

从那以后，铜钱的分量一路往下掉。

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二、汉朝的五铢钱

汉朝初期，铜钱更乱。政府不管，民间私铸，分量越来越轻。有的小钱像榆树叶子，叫“榆荚钱”，拿手一捏能捏瘪。

汉武帝受不了了。他干了一件事：收回铸币权，统一铸钱。

铸的钱叫“五铢钱”。五铢多重？二十四铢是一两，五铢就是二点零八克。不大不小，正好用。

汉武帝还规定：谁敢私铸，杀头。

五铢钱一出，用了七百年。从汉武帝到唐高祖，七百多年，不管王朝怎么换，五铢钱一直用。魏晋南北朝那么乱，民间还在用五铢钱。

这叫货币的惯性。

为什么五铢钱能用这么久？因为分量适中，成色稳定，大家信它。

后来唐高祖废五铢钱，铸“开元通宝”，铜钱进入下一个时代。

但五铢钱的影响，一直留到今天。“五铢”这两个字，现在没人用了。“铢”这个重量单位，也没人用了。但“钱”这个字，留下来了，一钱银子，一钱金子，都是从“五铢钱”来的。

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三、唐朝的开元通宝

唐朝开国，铸新钱，叫“开元通宝”。

“开元”是开创新纪元的意思，不是唐玄宗的年号。唐玄宗那个叫“开元盛世”，年号也是开元，但不是一回事。

开元通宝最大的变化是：不再标重量，只标钱名。

以前的钱，叫“半两”“五铢”，标的是重量。但实际重量跟标的差得远，老百姓糊涂了。开元通宝不标重量，就标四个字：开元通宝。意思就是：这是唐朝的钱，大家用就行。

这叫脱离重量本位。

开元通宝的分量很稳定，一钱重二点四铢，十钱重一两。从此，“钱”从货币名称变成了重量单位，一钱就是十分之一两。

这个单位一直用到今天。中药铺抓药，还论“钱”。

开元通宝用了近三百年。唐朝那么长，它一直在用。后来五代十国那么乱，民间还在用。

为什么？因为成色好，分量足，大家信。

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四、宋朝的钱荒

宋朝是中国经济最发达的朝代之一，也是钱最不够用的朝代之一。

为什么不够用？因为经济太发达了。

宋朝的商业，空前繁荣。清明上河图画的那条街，卖什么的都有。这么大的交易量，需要多少钱？很多。

但铜不够。

中国的铜矿有限，产出的铜不够铸钱。政府拼命铸，一年铸几百万贯，还是不够用。

怎么办？

第一，用铁钱。四川一带用铁钱，铁便宜，能多铸。但铁钱太沉，一贯铁钱重十几斤，买匹绢得背几贯钱，累死人。

第二，禁止铜钱出境。铜钱流到辽国、金国、西夏，那边没铜，用宋朝的钱。宋朝政府下令：带铜钱出境的，杀头。但禁不住，因为那边愿意出高价收。

第三，想别的办法。

什么办法？用纸。

四川的商人想了个招：把铁钱存到钱庄，拿张票，用票交易。这就是交子。

纸币在中国诞生了。

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五、明朝的白银

明朝以后，铜钱还在用，但真正的大钱变成了银子。

为什么是银子？因为明朝跟外国做生意，赚了大量白银进来。

日本有银矿，西班牙有美洲银矿。他们拿白银来买中国的丝绸、瓷器、茶叶。几百年下来，几万吨白银流入中国。

中国成了白银的“终极归宿”。全世界产的白银，三分之一最后都到了中国。

银子多了，就用银子当钱。

明朝中后期，大额交易都用银子。政府的税收，也用银子。老百姓种地，交税得换成银子交。这叫白银货币化。

但白银有个问题：不是统一铸的。各地银锭，成色不一样，重量不一样。交易的时候得看成色、称重量，麻烦。

后来西方银元进来了。墨西哥鹰洋、西班牙本洋，一个个圆圆的，分量一样，成色一样，不用称，数个数就行。老百姓爱用。

清朝末年，政府自己也铸银元，叫“光绪元宝”“宣统元宝”。这是中国最早的机制银元。

铜钱的时代，慢慢结束了。

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六、铜钱的遗产

铜钱用了两千多年，留下很多东西。

第一，钱的概念。中国老百姓说的“钱”，一开始就是铜钱。后来纸币叫“钞票”，银子叫“银两”，但老百姓还是管所有货币叫“钱”。

第二，钱的符号。人民币的符号是“¥”，就是从Y（元）来的。元的源头，是银元。银元的源头，是西班牙银元。西班牙银元的符号是“$”，后来被美元借用了。兜了一大圈。

第三，钱的单位。“文”“贯”“两”“钱”，都是铜钱时代留下的。一文钱，一贯钱，一两银子，一钱银子，现在还在用。

第四，钱的文字。财、货、贸、贱、贷、赔，这些字都带“贝”。贝是商朝的钱。几千年了，字没变。

铜钱不在了，铜钱的痕迹还在。

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第五章 纸来了，交子的故事

一、背铁钱的人

话说北宋初年，四川成都府，有个商人叫王昌懿。

这一天，他要出趟远门，去外地进货。货准备好了，钱也准备好了，一贯一贯的铁钱，堆在院子里，像座小山。

一贯铁钱多重？二十五斤。他要带多少贯？一百贯。

两千五百斤。

怎么带？雇人挑。一个人挑一百斤，得二十五个人。路上要吃要喝要住，还得防贼。贼不用抢钱，抢钱太重，偷几个人走就行。

王昌懿看着那堆铁钱，发愁。

这不能怪别人，怪宋朝政府。宋朝四川用铁钱，因为铜不够，铜钱流到辽国去了。政府说：四川离边境近，铜钱容易外流，你们用铁钱吧。

铁钱便宜，一贯铁钱顶十分之一贯铜钱。买匹绢，要背几十斤铁钱。买栋房子，得用车拉。

四川人苦不堪言。

但人有办法。

王昌懿想：我不带铁钱行不行？我把铁钱存到别人那儿，拿张条子，到外地凭条子取钱？

他找到城里一家铺子，叫“交子铺”。铺子老板姓张，专干这个：存钱，开票，异地取款。

王昌懿把一百贯铁钱存进去，张老板开了一张票给他。票上写着：存款人姓名、金额、日期、铺子印记。还画了几个旁人看不懂的符号，那是密押。

王昌懿揣着这张票上路了。

到了目的地，他找到跟张老板有合作的另一家铺子，把票递进去。铺子伙计看看票，对了密押，数出一百贯钱，不是铁钱，是当地的铜钱。

王昌懿的买卖做成了。

这就是交子，人类历史上最早的纸币。

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二、交子是怎么来的

交子不是政府发明的，是商人发明的。

四川的铁钱太笨重，商人想出了“存钱开票”的办法。存铁钱，取票，拿票去外地取钱。这叫异地汇兑。

后来有人发现，票比钱好用。票轻，好带，安全。票还能转让，你欠我钱，不用给铁钱，给张票就行。票在市面上转来转去，代替了钱的功能。

这叫信用货币的雏形。

做这生意的铺子，叫“交子铺”。开交子铺的人，得有信用。你存钱在他那儿，他得保证能取出来。你去外地取钱，他的合作伙伴得认这张票。

信用是命根子。一次失信，生意就黄了。

交子铺越开越多。成都府有十几家，每家都出自己的票。票的样子五花八门，有木版印的，有手写的，有盖戳的。拿着票的人，得认是哪家铺子出的，信用好不好。

这叫私人货币。

后来出了点事。有的铺子乱开票，开出去的票比存的钱多。有人来取钱，取不着，铺子倒了。倒了一家，大家怕别的也倒，都去取钱，又倒几家。

这叫挤兑。

挤兑多了，政府就管了。

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三、政府接手

北宋天圣元年，公元1023年，宋朝政府干了一件事：把交子收归官办。

政府在成都设了个机构，叫“交子务”。专门管发交子。

怎么发？

第一，准备金。每发一贯交子，准备金库里存一贯铁钱。发多少，存多少，保证随时能换。

第二，限额。每年发行多少，定死了，不能超。最初定了一百二十五万贯。

第三，期限。交子三年一界，到期换新。旧的交子作废。

第四，防伪。交子用铜版印刷，图案复杂，有花纹、有印章、有密押。民间仿造，杀头。

这套办法，相当先进。准备金制度，现代银行还在用。限额发行，现代央行也在用。防伪技术，现代钞票也是这个思路。

交子发行后，四川人高兴了。买东西不用背铁钱了，揣几张纸就行。商人也高兴，做买卖方便多了。

这叫货币便利化。

便利了，经济就活。经济活了，税就好收。政府一看，这玩意儿好，不光四川用，别的地方也用。

后来，交子从四川推广到陕西、河东、京西。宋朝的主要战区、商业区，都用上了交子。

这是世界上第一次由国家发行的纸币。

比欧洲早了六百多年。

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四、交子是怎么变废纸的

交子一开始好好的。准备金充足，限额严格，老百姓信。

但后来出事了。

出事的原因是：政府缺钱。

宋朝打仗多，花钱多。北边有辽，西边有夏，南边有交趾。哪边打起来都要钱。钱不够怎么办？发交子。

原来限额一百二十五万贯，不够花，加到两百万贯。还不够，加到五百万贯。还不够，加到一千万贯。

加一次，准备金就少一分。发出去的交子，库里没那么多铁钱兑。

老百姓开始怀疑：我的交子，还能换到钱吗？

怀疑多了，就有人去换。换的人多了，挤兑就来了。挤兑来了，政府慌了。政府怎么办？

赖账。

政府下令：旧交子换新交子，但不给钱。或者：限定额度，一次只给换多少。再或者：延期，说等以后有钱再换。

老百姓手里的交子，慢慢就不值钱了。原来一贯交子换一贯铁钱，后来换八百文，五百文，三百文。最后，交子成了废纸。

这叫通货膨胀。

北宋末年，交子彻底完蛋。后来南宋又搞“会子”，一样的故事：先好好发，后乱发，最后变废纸。

元朝搞“中统钞”，明朝搞“大明宝钞”，清朝搞“户部官票”。都一样，开始好好的，后来政府缺钱就印，印多了就毛，毛了就废。

为什么总是这样？

因为政府管不住自己。

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五、纸币的难题

纸币有个根本问题：怎么管住印钱的冲动？

金属货币不用管。金子就那么多，想印也印不了。纸币不一样，纸便宜得很，想印多少印多少。

印多了，钱就毛了。钱毛了，老百姓就不用了。

这叫货币纪律。

谁管这个纪律？政府自己。

问题来了：政府既是运动员，又是裁判员。它缺钱的时候，能不能管住自己不印？

历史上，大多数政府管不住。

宋朝管不住，元朝管不住，明朝管不住，清朝也管不住。法国大革命时管不住，美国独立战争时管不住，德国一战后更管不住，印到四万亿马克换一美元。

管得住的，是少数。

怎么管住？

第一，独立。央行不受政府指挥，政府缺钱不能直接印。这是现代央行的设计。

第二，法治。法律管着，政府不能随便改规矩。想印钱，得经过立法机构同意。

第三，信誉。政府得爱惜自己的名声。名声坏了，下次借不到钱，发不了债。

这三条，说起来容易，做起来难。

美国1971年之前，有黄金管着，不敢多印。1971年之后，没人管了，也开始多印。2008年印，2020年印，印到现在，还没出事。会不会出事？不知道。

纸币的难题，到现在也没解决。

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六、交子的遗产

交子没了，交子的遗产还在。

第一，纸币的形态。现代钞票，跟交子一样，都是纸印的。交子的花纹、印章、密押，现代钞票的水印、安全线、变色油墨，都是一个道理，让人造不了假。

第二，准备金的制度。发多少钱，存多少备付，这个规矩从交子铺就开始了。现代银行的准备金率，就是交子铺那套的升级版。

第三，央行的角色。管发钞、管准备金、管兑换，交子务干的事，现代央行也在干。只是规模大了，技术复杂了。

第四，通货膨胀的教训。交子变废纸的故事，一遍遍重演。每次都说这次不一样，每次都是一样的结局。因为人性没变。

马可·波罗到元朝，看到纸币，惊得下巴快掉了。他写道：皇帝让人用桑树皮做纸，盖上印，就当钱使了。人人都认，真是神了。

他要是活到今天，看到现代人刷手机付钱，更得惊掉下巴。

但不管什么形态，底子里那点事没变：信它，它就是钱。不信它，它就是纸。

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第六章 元朝纸币，第一次全国流通

一、忽必烈的实验

公元1260年，忽必烈当上蒙古大汗。

这一年，他干了一件事：发行纸币。

纸币叫“中统元宝交钞”，简称“中统钞”。用桑皮纸印的，上面有汉字和蒙古文，盖着官印，写着“伪造者斩”。

这不是中国第一张纸币，但它是第一张全国流通的纸币。

宋朝的交子只在四川用，会子在东南用。金朝也发纸币，主要在北方用。中统钞不一样，整个元朝地盘，都用它。

元朝有多大？东边从朝鲜半岛开始，西边到波兰，北边到西伯利亚，南边到越南。四千多万平方公里，横跨欧亚大陆。

这么大一片地方，都用同一种钱。

这是人类历史上第一次。

怎么做到的？

第一，政府强。蒙古人打下来的天下，谁敢不用？地方官府收税只收中统钞，交粮也得折成中统钞。你手里有别的钱，得换成中统钞才能交税。

这叫税收驱动，政府要什么，老百姓就用什么。

第二，能兑换。中统钞承诺：随时能换银子。一贯钞换一两银。政府设了兑换点，叫“平准库”。老百姓拿钞来，真给银子。

这叫可兑换性，有东西托底，大家才敢用。

第三，限额发。中统钞发行有节制，不瞎印。忽必烈时期，每年发多少，库里有银子对多少，不乱来。

第四，方便用。中统钞分很多种：十文、二十文、三十文、五十文、一百文、二百文、三百文、五百文、一贯、二贯。大额小额都有，日常买卖方便。

这几条加起来，中统钞站住了。

马可·波罗到元朝，看到纸币，惊得写了长长一段。他说：皇帝让人造这种纸，盖上印，在全国当钱使。没人敢不收。带金子银子反而不方便，带纸币最方便。

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二、纸比铜好

中统钞为什么能推广？因为纸比铜好。

第一，纸轻。一贯铜钱重三四斤，一贯钞重几钱。出门做生意，揣一叠钞就行，不用雇人挑钱。

第二，纸好数。数铜钱得一个一个数，几百贯数半天。数钞，数张数就行。

第三，纸好存。铜钱放久了长绿锈，纸钞放干了保存得好。

第四，纸便宜。铸铜钱得挖矿、冶炼、铸造，成本高。印钞成本低得多，一张纸几文钱，印出来当一贯花。

这叫货币进化，从笨重的往轻便的走。

元朝之前，老百姓用铜钱、用银子。铜钱重，银子也重。元朝之后，老百姓知道纸也能当钱用。

这是观念上的大突破。

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三、元朝纸币怎么印的

中统钞怎么印的？有讲究。

第一，材料。用桑皮纸。桑树皮纤维长，韧性好，不容易破。四川、浙江、江西，都有专门的造纸作坊，供朝廷印钞。

第二，版式。铜版雕刻，图案复杂。上面有文字，有花纹，有官印。还有编号，每张钞的编号都不一样。

第三，颜色。分等级。一贯钞用一种颜色，两贯钞用另一种颜色。老百姓一看颜色，就知道面值多少。

第四，防伪。钞上印着“伪造者斩”，不是吓唬人的。抓到伪造的，真杀头。元朝法律规定：伪造纸币，主犯处死，从犯流放，举报有赏。

这几条下来，民间仿造就少了。

但也不是没有。有胆大的，自己刻版印钞。有的印得糙，一眼能看出来。有的印得精，能混过去。

政府就不断换版。旧版用几年，发现有人仿，就换新版。新版图案复杂些，防伪强些。

这叫技术竞赛，政府升级防伪，民间升级造假，循环往复。

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四、元朝纸币怎么毛的

中统钞刚开始好好的。忽必烈时期，币值稳定。后来不行了。

为什么？因为政府缺钱。

忽必烈之后，元朝皇帝一个不如一个。花钱多，打仗多，赏赐多。钱不够怎么办？印钞。

印得多了，钞就毛了。

中统钞原来一贯换一两银。后来换八百文，五百文，三百文。到元朝末年，一贯钞换不到一文钱。

老百姓怎么办？不用钞了，用回铜钱和银子。做买卖的，私下用银，不用钞。官府收税，也得收银子，不收钞。

钞成了废纸。

元朝末年，有一首诗：“堂堂大元，奸臣当权，开河变钞祸根源”。变钞，就是指纸币贬值。

纸币一毛，老百姓活不下去。活不下去，就造反。造反多了，元朝就亡了。

纸币和王朝一起完蛋。

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五、元朝纸币的遗产

元朝纸币没了，遗产留下了。

第一，全国通用货币的概念。宋朝交子只在四川，会子只在东南。元朝中统钞，全国通用。这是第一次。

第二，纸币发行的制度。准备金、兑换、限额、防伪，元朝都试过。试过的经验，后来的人接着用。

第三，通货膨胀的教训。元朝末年纸币变废纸，告诉后人：纸币管不住，就要命。

后来明朝搞“大明宝钞”，也毛了。清朝吸取教训，不搞纸币，用银子和铜钱。直到清末，才又搞纸币。

但纸币这东西，一旦用了，就回不去了。因为它太方便。

方便的东西，谁愿意放弃？

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六、马可·波罗的震惊

马可·波罗在元朝待了十七年。他回国后，写了一本书，叫《马可·波罗游记》。

书里有一段专门写元朝纸币：

皇帝让人用桑树皮造纸，切成大小不同的方块，盖上皇帝的印，就当钱使。所有的人都认这种钱。带金子银子反而不方便，带纸币最方便。商人们从远道来，带着纸币，到处能买东西。这种纸币一年发行很多，但没人敢伪造，因为伪造者斩。

欧洲人读到这段，不太信。纸能当钱？不可能吧。

后来欧洲人也用纸币了，才信了。

马可·波罗没想到的是，他走后七百年，人类用纸币用到了新高度，手机一扫，钱就过去了，连纸都不用。

但不管怎么变，底子里还是那点事：信它，它就是钱。不信它，就是数字。

元朝纸币，是人类第一次全国范围地信这个东西。

信了，就成了。不信，就废了。

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第七章 美洲白银，世界货币诞生

一、波托西的银山

1545年，秘鲁安第斯山脉，一个叫波托西的地方。

一个印第安人叫瓦拉帕，正在山上放羊。他抓住一棵灌木，想拔出来当柴烧。灌木连根拔起，根上挂着银光闪闪的东西。

银矿石。

消息传开，西班牙人蜂拥而至。几年之内，波托西从荒山变成南美最大的城市。人口二十万，比当时的伦敦还大。

山上有矿，矿里有银。西班牙人强迫印第安人下井挖矿，一天干十几个小时，两年死一半。但银子的诱惑太大了。死人？再抓。

波托西的银山，挖了两百多年。产了多少银子？四万五千吨。全世界当时产的白银，一半来自这里。

这些银子去哪儿了？

大部分运到西班牙，然后流到欧洲各地。还有一部分，直接跨过太平洋，运到中国。

为什么运到中国？

因为中国需要银子，中国也有东西卖，丝绸、瓷器、茶叶。西班牙人拿银子买中国货，运回欧洲卖，赚大钱。

这叫马尼拉大帆船贸易。

每年，一两艘大帆船从墨西哥的阿卡普尔科出发，装满银元，横渡太平洋，到菲律宾的马尼拉。在马尼拉，跟中国商人换丝绸、瓷器。然后原路返回，把中国货运到墨西哥，再转运到欧洲。

这条航线，跑了两百五十年。运了多少银子？四千吨到一万吨。

中国成了白银的“终极归宿”。

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二、白银为什么成了世界货币

十六世纪之前，世界各国有各自的货币。欧洲用金币银币，中东用第纳尔，印度用卢比，中国用铜钱。各用各的，互不通用。

十六世纪之后，白银慢慢成了通用货币。

为什么？

第一，产量大增。美洲银矿一开，银子哗哗往外流。以前缺银子，现在不缺了。银子多了，就能当钱用。

第二，欧洲人带出去的。西班牙人、葡萄牙人满世界跑，跑到哪儿都带着银元。当地人一看，这银元成色好，分量足，比自己的货币还靠谱，就收了。

第三，中国认。中国当时是世界上最大的经济体，丝绸、瓷器、茶叶，全世界都想要。但中国人不要别的，只要银子。想买中国货，就得拿银子来。

这叫中国需求驱动。

第四，方便。银元是机制币，大小一样，成色一样，不用称，数个数就行。比当地那些乱七八糟的货币好用。

几个因素加起来，白银成了第一个真正的世界货币。

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三、银元的故事

最早的世界货币，是西班牙银元。

西班牙银元叫“八里亚尔币”，因为值八个里亚尔。老百姓管它叫“比索”，后来很多国家的货币都叫比索。

西班牙银元在哪儿都认。美洲、欧洲、亚洲、非洲，都能花。美国建国初期，法定货币就是西班牙银元。美元符号“$”，就是从西班牙银元上那个“8”加一杠来的。

为什么西班牙银元这么受欢迎？

第一，成色足。含银量93%左右，实打实的银子。

第二，分量准。每枚27克左右，误差小。

第三，样子好看。上面有西班牙国王的头像，有花纹，有年份，一看就知道是真是假。

第四，信誉好。西班牙虽然打仗多、经常破产，但银元一直没掺假。三百年不变。

西班牙银元之后，还有墨西哥银元。墨西哥独立后，继续铸银元，叫“鹰洋”，因为上面有鹰的图案。鹰洋在中国流通最广，老百姓管它叫“墨银”。

再后来，有美国贸易银元，有英国贸易银元，有日本龙洋。都是学西班牙银元的。

银元时代，持续了三百多年。

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四、白银流入中国

白银流入中国，是从明朝开始的。

明朝初年，政府禁止用银子，强制用纸币“大明宝钞”。但宝钞发多了，毛了，老百姓不用了。私下交易，用银子。

政府一看，禁止不了，就干脆放开。明朝中后期，税收可以用银子交。这叫一条鞭法。

一条鞭法一推行，老百姓种地得换成银子交税。银子的需求一下子大了。

需求大，价格就涨。欧洲人发现，用银子在中国能买更多东西。银子在欧洲和中国的购买力，差一倍。把银子运到中国，买东西，运回欧洲卖，能赚一倍。

这叫套利。

套利的动力，驱动了白银的大规模流入。

十七世纪，每年流入中国的白银，二百吨到四百吨。十八世纪，更多。十九世纪，鸦片战争之前，中国存了世界上三分之一的白银。

中国成了白银的“大胃王”。

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五、白银带来的问题

白银多了，好处是经济活了。坏处是，依赖大了。

中国自己的货币体系，从此绑在进口白银上。

白银流进来，经济就好。白银不流进来，经济就冷。白银流出去，经济就垮。

这叫外部依赖。

十九世纪初，出事了。

西班牙美洲殖民地独立，矿山破坏，白银减产。同时，英国向中国大量走私鸦片，中国白银开始外流。

流出去的多了，进来的少了。国内银价暴涨。

以前一两银子换一千文铜钱，后来换一千五，两千。农民种地收铜钱，交税得换银子，交的税相当于多了五成。农民活不下去。

这是鸦片战争的背景之一。

白银让中国富过，也让中国苦过。

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六、白银的遗产

白银当了三百多年世界货币，遗产很厚。

第一，银元留下了。很多国家到现在还用“元”做货币单位。中国的人民币叫“元”，美国的美元叫“dollar”，都是从银元来的。

第二，银本位留下了。十九世纪，各国搞金本位之前，大多是银本位。日本、印度、墨西哥，都用银子当货币基础。

第三，银币留下了。直到今天，有些国家还铸银币，虽然不当钱流通，但能收藏、能投资。

第四，银的符号留下了。金融市场上，白银还是贵金属，跟黄金一起，被当成“硬资产”。

白银不当货币了，但银还在。

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第八章 英镑的崛起

一、英格兰银行的开张

1694年，伦敦。一群人凑在一起，商量一件事：借钱给国王。

国王是威廉三世，刚打完仗，欠了一屁股债。仗还得打，钱不够，怎么办？找人借。

借钱的机构叫“英格兰银行”。它不是政府开的，是私人开的。股东凑了一百二十万英镑，借给国王。国王每年给利息，还给特许经营权，英格兰银行可以发钞票。

这是世界上第一家现代意义上的中央银行。

英格兰银行发钞，跟以前不一样。以前的金匠发钞，凭的是自己的信用。英格兰银行发钞，凭的是跟国王的关系，国王承认它，用它收税、还债。大家一看，国王都认，我们也认。

英格兰银行的钞票，慢慢流通起来。

一开始，钞票是手写的。你要存钱，银行写一张票，写上金额、日期、签名。你拿票去花，别人收不收？不一定。后来改成印刷的，统一金额，盖印，大家才认。

这叫标准化。

标准化之后，钞票就好用了。伦敦的商人开始用钞票结账，不用扛着金银跑来跑去。

一百年后，英格兰银行的钞票成了英国的主要货币。

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二、金本位的确立

1717年，有个人干了一件事，改变了英国货币史。

这个人叫牛顿，就是那个被苹果砸的牛顿。他当时不当科学家了，当皇家造币厂厂长。

牛顿发现，英国的银币在贬值。因为金银比价定得不对，白银被运出国，黄金被运进来。他算了一笔账，调整了金价。

这一调，英国从银本位变成了事实上的金本位。

一百年后，1816年，英国正式立法：一英镑兑多少黄金，法定。金本位正式确立。

为什么是金本位？因为黄金稳。

黄金产量有限，不会突然暴增。物价就不会大起大落。英国商人在全世界做生意，需要一个稳定的货币。金本位正好提供这个稳定。

金本位一确立，英镑就成了“黄金的别名”。你拿一张英镑，随时能去英格兰银行换成黄金。英镑就是纸黄金。

这叫可兑换性。

可兑换性，让英镑有了信用。全世界都认。

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三、英镑凭什么当老大

十九世纪，英镑成了世界第一货币。

凭什么？

第一，英国最强。工业革命最早，海军最强，殖民地最大。全世界四分之一的地方，归英国管。日不落帝国，太阳永远照着英国国旗。

强的国家，钱就强。你拿英镑，能在英国殖民地花，能在英国军舰保护的地方花，能在英国商人做买卖的地方花。

这叫国力背书。

第二，伦敦是金融中心。全世界最大的银行、保险公司、交易所，都在伦敦。各国的政府借钱，来伦敦发债。各国的商人做买卖，来伦敦结账。

钱都往伦敦流，伦敦的钱就最硬。

第三，英镑稳。金本位守得牢，一百多年没变。别的国家货币老贬值，英镑一直稳。稳了，大家就信。信了，就存。存了，就更多用。

第四，贸易结算用英镑。英国是全世界最大的贸易国。买英国货，得用英镑。卖东西给英国，也收英镑。一来二去，英镑就成了国际贸易的通用货币。

这叫贸易驱动。

几个因素加起来，英镑当了世界货币老大。

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四、英镑的黄金时代

1815年到1914年，是英镑的黄金时代。

这一百年，世界太平，贸易繁荣。各国都用金本位，各国的货币都跟黄金挂钩。但中心是英镑。

为什么是中心？因为伦敦是中心。

全世界的黄金，运到伦敦，换成英镑。全世界的贸易，用英镑结算。全世界的借款，用英镑计价。

这叫英镑体系。

英镑体系怎么运转？

假设阿根廷要修铁路，没钱。阿根廷政府来伦敦发债，借英镑。英国人买了债，钱到了阿根廷。阿根廷拿英镑买英国的铁轨、火车头、工程师服务。钱又流回英国。

英国赚了利息，阿根廷有了铁路。双方得利。

中间转来转去，用的都是英镑。

这叫英镑循环。

循环的关键是：大家都信英镑。信它值钱，信它能换黄金，信它不会毛。

这一信，信了一百年。

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五、英镑的对手

英镑当老大，不是没有对手。

第一个对手是法郎。法国也强，也有殖民地，也有银行。巴黎也是金融中心。法郎也跟黄金挂钩。

但法国经济体量比英国小，殖民地没英国多，海军没英国强。法郎争不过英镑。

第二个对手是马克。德国后来居上，工业超过英国，经济超过英国。马克也跟黄金挂钩。

但德国崛起太晚，殖民地早被瓜分完了。想跟英国争，争不过。

第三个对手是美元。美国经济体量更大，工业更强。但美国那时候不爱管事，关起门来过日子。美元在国际上用得少。

所以十九世纪，英镑没有真正的对手。

直到1914年。

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六、第一次世界大战的冲击

1914年，第一次世界大战爆发。

英国打仗，花钱如流水。钱不够怎么办？印。

印多了，英镑还能换黄金吗？不能。英国暂停兑换黄金。英镑的承诺破了。

破了，大家还信吗？仗打着呢，顾不上。但心里存了疑。

战后英国想恢复金本位。1925年，丘吉尔当财政大臣，恢复战前汇率，一英镑换4.86美元。

这个汇率太高了。英镑高估，英国货贵，卖不出去。英国经济一直低迷。

1931年，英国撑不住了，再次放弃金本位。英镑彻底告别“纸黄金”时代。

从此，英镑走下坡路。

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七、英镑的遗产

英镑不当老大很久了，但遗产还在。

第一，伦敦还是金融中心。美元当了老大，但伦敦跟纽约平起平坐。时差好、法律好、人才多，全世界的钱还在伦敦转。

第二，英镑还是国际货币。虽然比不了美元，但比大多数货币强。国际贸易结算，还有一小部分用英镑。各国央行储备，还有一点英镑。

第三，金本位的记忆还在。直到今天，还有人怀念金本位，说那才是“真钱”。但回不去了。因为黄金不够用，经济太大。

英镑的故事，告诉后人：当世界货币，要有国力、有信用、有规矩。三条少一条，就当不长。

英镑当了一百年。后来轮到美元。

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第九章 美元当班长，布雷顿森林体系

一、1944年的新罕布什尔

1944年7月，美国新罕布什尔州，一个叫布雷顿森林的小镇。

这个镇子很小，只有几百户人家，平时没什么人去。但那一年夏天，突然来了七百多人，住满了镇上的两家酒店，华盛顿山酒店和布鲁斯峰酒店。

来的人是什么人？经济学家、财政部长、央行行长，来自44个国家。

他们是来开会的。二战还没打完，但他们已经在商量战后的事了。仗打完了，世界怎么办？钱怎么算？贸易怎么做？

这些事不商量好，仗白打了。

开会的主角是两个英国人？不，是美国人。因为美国有钱。二战打完了，欧洲打成废墟，日本打成废墟，美国本土好好的。全世界三分之二的黄金，在美国金库里。美元是当时最硬的钱。

美国人说：咱们定个新规矩。

新规矩的核心是两条：

第一，美元跟黄金挂钩。一盎司黄金等于35美元。美国人保证，谁拿美元来，就给谁换黄金。

第二，其他国家的货币跟美元挂钩。比如一英镑换多少美元，定死了，不能乱动。想动？得国际货币基金组织同意。

这套规矩，叫布雷顿森林体系。

布雷顿森林体系的核心是什么？美元当班长。

美元是唯一的“世界货币”。各国做买卖，用美元算账。各国存外汇，存美元。美元跟黄金一样硬。

这叫美元霸权。

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二、凯恩斯的方案为什么输了

布雷顿森林会议，不是美国人一家说了算。英国人也有方案。

提方案的人叫凯恩斯，就是前面提过那个经济学家。

凯恩斯提的方案叫“班柯”。班柯是一种国际货币，不是任何一个国家的钱。各国央行在“国际清算联盟”开户，用班柯记账。贸易顺差，账上多班柯；贸易逆差，账上少班柯。多到一定程度的顺差国，得想办法花掉，不能让钱存着不动。

这个方案什么意思？意思是：不能让一个国家一直顺差，把全世界的钱都赚走。顺差多了，你得负责调整。

美国人一听，不干。

为什么？因为美国当时是最大的顺差国。按凯恩斯的方案，美国得把钱花出去，不能存着。美国凭什么？

美国人说：我们辛辛苦苦攒的钱，凭什么让我们花？不行。

凯恩斯争了很久，争不过。美国人有钱，说了算。

后来凯恩斯回英国，身体垮了，没几年就死了。有人说，是布雷顿森林会议累死的。

他的方案输了。美元赢了。

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三、美元为什么能当班长

美元当班长，不是美国人硬推的，是有原因的。

第一，美国强。

1945年，美国GDP占全球一半。工业产量占全球六成。黄金储备占全球七成。军队全世界最强，原子弹只有美国有。

强的国家，钱就强。

第二，别国弱。

欧洲和日本打烂了。工厂没了，铁路断了，房子塌了。老百姓没饭吃，企业没钱开工。英镑、法郎、马克，都不值钱了。老百姓手里攥着这些货币，想换成东西，换不着。换成美元，能买美国货。

这叫美元荒，大家都缺美元，大家都想要美元。

第三，黄金背书。

美元能换黄金。一盎司35美元，说到做到。你拿美元来，美国金库就给你黄金。这叫可兑换性。

可兑换性让美元有了“纸黄金”的信用。

第四，制度设计。

布雷顿森林体系设了两个机构：国际货币基金组织和世界银行。

国际货币基金组织管汇率。谁家货币出问题了，可以来借钱，但得听话，不能乱来。

世界银行管借钱。谁家要修路、修桥、修电站，可以来借长期贷款。

这两个机构，总部都设在华盛顿。美国说话好使。

几条加起来，美元稳稳地当上了班长。

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四、布雷顿森林体系怎么运转

布雷顿森林体系运转了二十多年，靠的是三根支柱。

第一根：美元当锚。

美元跟黄金挂钩，其他货币跟美元挂钩。美元是锚，别的货币都系在锚上。锚稳，船就稳。

第二根：汇率固定。

各国货币跟美元的比价，定死了，不能乱动。一英镑换4.03美元，一法郎换0.18美元，一日元换0.0028美元。做生意不用怕汇率变，签合同心里有底。

这叫固定汇率制。

第三根：资本管制。

钱不能随便流来流去。你想把法郎换成美元，得有正当理由，比如要买美国货。纯粹为了投机？不行。

这叫资本管制。

三根支柱加起来，世界货币体系稳了二十年。

这二十年，是资本主义的黄金时代。各国贸易增长快，经济增长快，日子过得好。

但稳的背后，有个大问题。

什么问题？下章说。

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五、特里芬难题

1960年，有个比利时经济学家叫特里芬，发现了一个大问题。

什么问题？美元的两难。

美元要当世界货币，就得流出去。别的国家得拿着美元，才能做买卖、存外汇。美元怎么流出去？美国得花钱，买别国的货，给别国贷款，给别国援助。钱花出去了，美元就到了别人手里。

这叫美元外流。

但美元跟黄金挂钩。流出去的美元多了，别国手里的美元就多了。别国拿美元来换黄金，美国金库的黄金就少了。

黄金少了，大家就怀疑：美元还能换黄金吗？一怀疑，就更想换。一换，黄金更少。恶性循环。

这叫信心问题。

矛盾在这儿：美元要够用，就得流出去。美元流出去多了，换黄金的人就多，黄金就不够。黄金不够，大家就不信美元。不信美元，美元就当不了世界货币。

既要够用，又要可信，这两个目标，天生冲突。

这叫特里芬难题。

特里芬说：这个问题无解。迟早要出事。

他说的没错。十一年后，出事了。

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六、美元霸权的代价

美元当班长，好处是美国拿了，代价也是美国扛。

好处是什么？

第一，铸币税。印一张一百美元的钞票，成本几美分，能买一百美元的东西。全世界用美元，等于全世界给美国交税。

这叫国际铸币税。

第二，借钱便宜。美国欠债，用美元还。美元是自己印的，想印多少印多少。别的国家欠债，得赚美元还，难得多。

这叫嚣张的特权。

第三，金融霸权。美元是老大，美国说什么就是什么。美国制裁谁，谁就用不了美元。美国不让谁借钱，谁就借不着。

这叫金融武器。

但代价呢？

第一，汇率没法自己定。美元太强，出口就难。美元太弱，进口就贵。美元是美国自己的货币，但全世界都在用，不能光顾自己。

这叫汇率困境。

第二，政策得考虑别人。美国想降息刺激经济，美元流出去，别国通胀。美国想加息控制通胀，美元回流，别国资本外流。怎么弄都有人骂。

这叫溢出效应。

第三，美元的责任。出事了，全世界看着美国。金融危机了，美国得救。美元毛了，全世界骂。美国不能不管，管了又花钱。

这叫领导者的代价。

当班长，不全是风光。

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七、布雷顿森林的遗产

布雷顿森林体系活了二十七年，1944年到1971年。

1971年，美元不换黄金了，体系垮了。但遗产留下了。

第一，美元还是班长。虽然不换黄金了，但大家还在用。因为没别的可选。

第二，国际货币基金组织和世界银行还在。管汇率、管贷款，现在还在管。

第三，国际货币合作的模式留下了。各国商量着办，不自己乱来。G7、G20，都是这个思路。

第四，特里芬难题还在。美元还是世界货币，矛盾还在。怎么解决？没解决。拖着。

布雷顿森林体系死了，美元还活着。

活了五十多年了。还能活多久？

不知道。

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第十章 美元不换黄金了，尼克松冲击

一、1971年8月15日

1971年8月15日，星期日，晚上九点。

美国总统尼克松打开电视，面对全国观众，宣布一件事：

“我下令暂停美元兑换黄金。”

什么意思？就是以后你拿美元来，不给黄金了。

以前说好的，一盎司黄金等于35美元，随时换。现在不换了。

消息一出，全世界懵了。

布雷顿森林体系的核心，就是美元能换黄金。不能换了，体系就垮了。

这叫尼克松冲击。

为什么突然宣布？因为撑不住了。

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二、为什么撑不住了

原因要往前推十几年。

1960年代，美国花钱太多。

打越南战争，花钱。搞福利社会，花钱。搞登月计划，花钱。钱不够，就印。

印多了，美元就多了。美元多了，就不那么值钱了。

以前35美元一盎司黄金。1960年代，市场上黄金涨到40美元。美国人说：别慌，我们还按35换。大家信吗？不太信。

法国总统戴高乐最不信。他拉着法国央行，把手里美元全换成黄金。一船一船往法国拉。

其他国家一看，也跟着换。

美国黄金哗哗往外流。

1945年，美国有全球三分之二的黄金。1960年，一半。1970年，剩四分之一。

再换下去，金库要空了。

怎么办？

尼克松想了两条路：要么加息，让美元值钱，大家不换。但加息会让经济冷，不行。要么赖账，不换了。

他选了赖账。

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三、谁赞成，谁反对

尼克松宣布之前，跟谁商量了？

没跟别人商量。就跟他的一帮幕僚。

财政部长康纳利说了一句名言：“美元是我们的货币，但你们的问题。”

什么意思？美元是美国印的，美国说了算。美元出问题，别的国家跟着倒霉，那是你们的事。

康纳利后来还说了一句更狠的：“外国人想让我们维持美元兑换黄金？让他们来保卫美元吧。”

这话传出去，各国气坏了。但没办法。美元在人家手里。

德国、日本、法国，都找美国抗议。美国说：抗议也没用，就这么定了。

各国只能接受。

不接受怎么办？手里攥着大把美元，不用能行吗？不用，手里的美元就废了。只能接着用。

从此，美元彻底变成了信用货币，全靠大家信它。

信它，它就值钱。不信它，它就是纸。

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四、金本位死了吗

尼克松这一下，金本位正式死了。

金本位死了，但黄金还在。

黄金还是值钱。1970年代，黄金从35美元一盎司，涨到800美元。涨了二十多倍。为什么？因为大家不信美元了，买黄金避险。

1980年，黄金800美元。后来跌下来，2000年跌到250美元。再后来涨起来，2020年涨到2000美元。

起起落落，但黄金始终是黄金。

为什么？因为黄金不会违约，不会归零，不用看任何人脸色。

这叫终极资产。

金本位没了，黄金还在。

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五、美元为什么还没垮

1971年到现在，五十多年了。美元不换黄金了，但美元还是世界第一货币。

为什么？

第一，没有替代品。

欧元？欧元1999年才出来，到现在二十多年。欧洲经济不如美国，欧元区还有债务危机。欧元当不了老大。

日元？日本经济停滞三十年，日元不行的。

人民币？中国不让自由兑换，当不了国际货币。

没有替代品，只能用美元。

第二，美国还是最强。

经济最强，军事最强，科技最强。强的国家，钱就强。

第三，网络效应。

全世界都用美元，你也不得不用。做生意用美元，存钱用美元，借钱也用美元。都用，就更要用。

这叫路径依赖。

第四，石油美元。

1970年代，美国跟沙特签了个协议：你卖石油，收美元。多出来的美元，买美国国债。这叫石油美元体系。

石油美元一搞，全世界对美元的需求又稳了二十年。

几条加起来，美元没垮。

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六、法币时代

美元不换黄金，意味着什么？

意味着人类进入了法币时代。

法币是什么？就是政府说了算的钱。政府说它值钱，它就值钱。政府说印多少，就印多少。没有黄金拴着，没有东西托底。

法币的好处是灵活。

经济冷了，可以印钱刺激。银行出事了，可以印钱救市。政府缺钱了，可以印钱花。以前有黄金拴着，不能乱来。现在没人拴了，想印多少印多少。

法币的坏处也是这个。

管不住自己，就乱印。印多了，钱就毛。钱毛了，老百姓就惨。

1970年代，美国通胀上两位数。老百姓骂娘。

2008年，美国大印钱，资产价格飞涨，贫富差距拉大。

2020年，美国又大印钱，通胀又来了。

法币时代，考验的是央行的定力。

定力够，钱就稳。定力不够，钱就毛。

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七、尼克松冲击的遗产

尼克松冲击过去五十多年了。遗产还在。

第一，美元还是班长。不换黄金了，还是班长。

第二，法币成了常态。全世界都用信用货币，没人用金本位。

第三，通胀成了常态。不换黄金了，印钱容易了，通胀隔几年来一次。

第四，黄金成了资产。不当钱了，但值钱。

尼克松那天晚上，没想这么多。他只想解决眼前的问题。

但他这一下，改变了世界货币史的走向。

五十多年后，大家还在用美元，但心里总有点不踏实：这钱，到底值不值？

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第十一章 欧元的诞生

一、从煤钢开始

1950年，法国外长舒曼提了一个建议：把法国和德国的煤、钢放在一起管。

煤和钢是打仗用的。铁炼成钢，钢做成枪炮。把煤钢放在一起管，两国就不好打仗了。

这叫舒曼计划。

德国一听，好主意。意大利、荷兰、比利时、卢森堡也加入。六国一起，搞了个“欧洲煤钢联营”。

这是欧洲一体化的第一步。

煤钢联营干得不错。六国觉得，可以再往前走一步。1957年，签《罗马条约》，成立“欧洲经济共同体”。

经济共同体干什么？取消内部关税，搞共同市场。六国的货可以自由买卖，不收税。

这叫关税同盟。

干了十年，效果不错。六国变成九国，九国变成十二国。市场越来越大，生意越来越好做。

但有个麻烦：钱不统一。

你在法国卖货，收法郎。去德国买原料，得换成马克。换来换去，手续费不说，汇率还变。今天一法郎换0.3马克，明天换0.28，生意不好做。

有人想：能不能用同一种钱？

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二、欧元的路线图

1969年，欧洲各国开会，第一次正式讨论统一货币。

讨论了几十年。吵来吵去，吵不出结果。

为什么吵？因为各国不想放弃自己的钱。法郎是法国的象征，马克是德国的骄傲。谁愿意把自家的钱交出去？

但德国愿意。

为什么德国愿意？因为马克太强了。

马克强，德国货贵，出口难。跟弱货币绑在一起，马克能弱一点，德国货好卖。

法国也愿意。因为法郎太弱了，跟着马克，法郎能稳一点。

各有各的算盘，最后谈成了。

1991年，签《马斯特里赫特条约》。条约规定了欧元的路线图：

第一，统一货币政策。欧洲央行管利率、管印钞，各国不能自己印。

第二，统一财政纪律。各国赤字不能超过GDP的3%，债务不能超过60%。超了要罚。

第三，分三步走。先搞汇率协调，再搞欧洲货币体系，最后推欧元。

1999年1月1日，欧元正式诞生。11个国家首批加入。

2002年1月1日，欧元纸币硬币开始流通。三个月后，各国自己的钱作废。

人类历史上最大的货币实验，开始了。

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三、欧元的好处

欧元有什么好处？

第一，方便。做生意不用换钱，省手续费，不怕汇率变。欧洲内部贸易，一下子涨了。

第二，便宜。以前借钱的利率，各国不一样。意大利利率高，德国利率低。欧元一来，利率统一了。意大利也能按德国利率借钱，便宜多了。

第三，强。欧元一出来，就是世界第二大货币。美元之外，多了一个选择。各国央行存外汇，可以存欧元。国际债券发债，可以用欧元。

第四，团结。用同一种钱，大家绑在一起，不好打架。欧洲打了几百年仗，欧元一用，和平有保障。

这叫政治红利。

好处这么多，大家都觉得欧元是好东西。

但好东西也有麻烦。

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四、欧元的先天缺陷

欧元的麻烦，在于“货币统一了，财政没统一”。

什么意思？欧洲央行管印钞，不管收税。收税还是各国自己管。

德国收德国的税，法国收法国的税，希腊收希腊的税。谁花得多、谁借得多，自己说了算。

这就出问题了。

希腊借了很多钱。以前借钱的利率高，借多了还不起。现在用欧元，利率低了，借得更多。借到2009年，欠了三千亿欧元，相当于GDP的一倍半。

其他南欧国家也一样。西班牙、葡萄牙、意大利，都借了不少。

借的钱哪儿去了？花掉了。发工资、搞福利、盖体育场、办奥运会。花的时候爽，还的时候傻眼。

2009年，希腊新政府上台，一查账：以前政府瞒报赤字，实际比报的高多了。

市场慌了。希腊要违约？

谁持有希腊国债？欧洲银行。法国银行最多，德国银行也不少。希腊违约，它们也得跟着倒。

这叫欧债危机。

危机一来，欧元的毛病全暴露了。

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五、欧债危机

2010年，希腊撑不住了。找欧盟求救。

欧盟开会，吵成一锅粥。

德国说：凭什么我们出钱？你们自己乱花，我们买单？

希腊说：不出钱，欧元就垮了。欧元垮了，你们也倒霉。

法国在中间和稀泥。

吵了几个月，最后谈成：欧盟和国际货币基金组织给希腊一千一百亿欧元贷款。条件：希腊得紧缩。减工资、减福利、加税、卖国企。

希腊老百姓不干了。罢工、游行、打砸。但没用，钱在人家手里，不听话就不给。

救了两年，没用。希腊债务还是高。2012年，又来一次，减记一半债务。债主们认栽，拿回一半总比全没强。

希腊之后，爱尔兰出问题。爱尔兰银行太大，政府救银行，把自己救破产了。

葡萄牙出问题。葡萄牙经济太差，还不起债。

西班牙出问题。西班牙楼市泡沫破了，银行坏账一堆。

意大利出问题。意大利债务比希腊还高，只是经济体量大，扛着。

危机闹了三年。欧盟天天开会，吵来吵去。最后两边各让一步：德国出钱，南欧紧缩。

危机暂时压下去了。

但根子没除。南欧债务还在，经济增长还慢，失业还高。

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六、欧洲央行的绝招

危机最严重的时候，欧洲央行行长德拉吉说了一句话：

“Whatever it takes。”

什么意思？不惜一切代价。

2012年7月，德拉吉在伦敦演讲。他说：欧洲央行准备做任何事，保住欧元。相信我，这就够了。

市场一听，信了。欧元汇率稳住，债券利率下来。

德拉吉说到做到。欧洲央行搞了一堆工具：买债券、给银行低息贷款、负利率。把欧元区从悬崖边拉回来。

这叫德拉吉效应。

但问题没解决。南欧债务还在，经济增长还慢。只是不死了，活着。

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七、欧元的未来

欧元二十多年了。成绩单怎么样？

好处：方便了贸易，降低了成本，稳定了汇率。欧元成了世界第二大货币。

坏处：先天缺陷没解决。货币统一，财政没统一。危机一来，吵成一锅粥。

以后怎么办？

两条路。

第一条：往前走。搞财政统一，欧洲财政部、欧洲国债、欧洲税收。这叫深化一体化。但各国不愿意，交出财政权，等于交出主权。

第二条：往后退。欧元区缩小，把南欧踢出去。德国、荷兰、奥地利自己玩。这叫核心欧元。但踢人很难，法律上政治上都不好办。

不走，就在中间耗着。能扛多久扛多久。

欧元的未来，没人说得清。

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第十二章 比特币，另一个沙坑的游戏

一、神秘的中本聪

2008年10月，一个叫“中本聪”的人，发了一封邮件。

邮件发给一群密码学爱好者。邮件里说：我搞了一个新东西，叫“比特币”。这是篇论文，你们看看。

论文标题：《比特币：一种点对点的电子现金系统》。

论文里写：我要搞一种钱，不靠任何政府、任何银行。两个人可以直接交易，不用中间人。不用担心造假，不用担心双花。全网记账，谁也别想骗谁。

密码学圈子里的人看了，觉得有意思。有人开始跟中本聪聊，有人开始帮着写代码。

2009年1月3日，比特币网络上线。第一个区块挖出来，叫“创世区块”。里面有一句话：

“泰晤士报2009年1月3日，财政大臣即将实施第二轮银行救助。”

这句话什么意思？意思就是：政府又印钱了，银行又要救了。我们搞个不用政府、不用银行的钱。

中本聪是谁？没人知道。

他说自己是日本人，但英语很地道。有人说他是美国人，有人说他是英国人，有人说他是澳大利亚人。还有人说，他不是一个人，是一群人。

2011年，中本聪消失了。最后一封邮件说：我去忙别的事了。

从此再没出现过。他手里有大概一百万个比特币，从来没动过。

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二、比特币怎么玩

比特币是什么？说简单点：一个账本，大家一块记。

你有一块钱，我有一块钱，记在账上。你给我一块钱，账上改一下：你少一块，我多一块。

这个账本，不放在银行，不放在政府，放在网上。全世界的人，谁想记都行。记的人越多，账本越难改。

这叫分布式账本。

怎么防止有人改账本？用密码学。

每一笔交易，都盖上章。这个章，靠算数学题算出来的。谁算出来，谁就有资格记账。记账有奖励，新生成的比特币。

这叫挖矿。

数学题难算，但容易验证。你算出来了，别人一验就知道对。对的就记账，记完就发奖励。

奖励一开始是50个比特币，每四年减半。现在减到6.25个。总量有限，最多2100万个。挖完就没了。

这叫总量恒定。

比特币就这么运行着。没人管，自己跑。跑了十几年，没出过大事。

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三、比特币值钱吗？

比特币一开始不值钱。

2010年，有个程序员用一万个比特币买了两个披萨。那是比特币第一次买东西。那两个披萨，现在值几亿美元。

后来慢慢有人认。认的人多了，就值钱了。

2013年，比特币涨到1000美元。然后崩了，跌到200。

2017年，涨到20000美元。又崩了，跌到3000。

2021年，涨到60000美元。又崩了，跌到20000。

2024年，又涨到70000美元。

涨涨跌跌，像过山车。

为什么涨？因为有人信。信它是数字黄金，信它能保值，信它能对抗通胀。

为什么跌？因为有人不信。一不信就卖，一卖就跌。

比特币值钱吗？值钱的时候值钱，不值钱的时候不值钱。看信的人有多少。

这和贝壳、金银、纸币，一样。

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四、信的人为什么信

信比特币的人，有几种。

第一种：技术派。他们懂密码学，懂区块链，觉得这套东西靠谱。代码开源，账本公开，谁都能看。没人能改，没人能骗。比银行透明多了。

第二种：自由派。他们不信政府，不信央行。政府会印钱，央行会放水。印多了，钱就毛了。比特币总量固定，谁也印不了。存比特币，不怕通胀。

这叫对抗法币。

第三种：投机派。他们不管技术不管自由，只关心涨跌。涨了就买，跌了就卖。赚了就跑，亏了就骂。

第四种：信仰派。他们觉得比特币是未来，是下一代货币。现在的钱都是垃圾，以后都用比特币。早信早富，晚信接盘。

这几派人凑在一起，把比特币买成了七万美元。

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五、比特币的麻烦

比特币有好处，也有麻烦。

第一，太耗电。

挖矿要算数学题，算数学题要用电。比特币全网一年耗电，跟一个中等国家差不多。有人骂它浪费能源。

第二，太慢。

比特币网络一秒处理七笔交易。Visa一秒处理几万笔。想用比特币买咖啡？等十分钟，咖啡凉了。

第三，太波动。

今天七万，明天六万。谁敢用它发工资、买东西？今天发一万，明天值八千，谁受得了？

这叫价值储藏可以，交易媒介不行。

第四，监管麻烦。

政府不喜欢比特币。因为管不住。洗钱、贩毒、勒索，都用过比特币。政府想管，管不住。中国直接禁了。美国还在吵。

第五，对手太多。

比特币之后，冒出几千种币。以太坊、狗狗币、屎币、什么都有。有的技术更好，有的更好玩。比特币能不能一直当老大？不一定。

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六、另一个沙坑的游戏

比特币是什么？是另一个沙坑的游戏。

主游戏场有政府、有央行、有银行。规则政府定，钱政府印。你要玩，就得按规矩来。

比特币的沙坑，没政府、没央行、没银行。规则代码定，钱代码发。你爱玩不玩，没人管你。

两个沙坑，玩的是不同的游戏。

主游戏场的人说：你那破玩意，没政府背书，能行吗？

比特币沙坑的人说：你那破钱，印成什么样了，还好意思说？

谁也说服不了谁。

但有一点是确定的：比特币的沙坑，人越来越多了。以前几万人玩，现在几千万人玩。钱越玩越多，市值一万多亿美元。

就算它永远当不了主流货币，它也是个存在的东西。

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七、比特币的遗产

比特币能不能活一百年？不知道。

但它留下的东西，已经在了。

第一，区块链技术。不管比特币以后怎么样，区块链留下了。很多行业在用，很多国家在研究。

第二，去中心化的理念。以前说“去中心化”，没人信。比特币跑了十几年，没死，大家开始信了。

第三，数字资产的概念。以前说“数字钱”，没人懂。比特币一搞，大家都懂了。现在各国央行都在搞“数字法币”，就是跟比特币学的。

第四，对抗通胀的工具。法币时代，通胀是常态。比特币总量固定，给了人一个选择。

比特币能不能当货币，两说。但它已经是个东西了。

另一个沙坑的游戏，玩起来了。

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第二卷：银行，从金匠到美联储

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第十三章 存钱的地方，最早的银行

一、金匠的秘密

话说十七世纪的伦敦，有一个行当叫金匠。

金匠打首饰，店里有个保险柜。保险柜铁的，沉的，锁好几道。有钱人觉得，把金银放家里不放心，放在金匠那儿，比放家里安全。

于是，有人开始把金币存到金匠店里。

金匠收下，开张票，写着：存了多少，哪天存的，凭票取。这叫金匠收据。

存的人多了，金匠发现一个现象：每天有人来取钱，也有人来存钱。一进一出，保险柜里总有一笔钱是固定的。张三来取，李四来存，钱没少多少。

金匠动了心思：这钱闲着也是闲着，借出去收点利息？

他把一部分金币悄悄借给了需要钱的人。收利息。到了约定的日子，本息收回来，放进保险柜。谁也不知道中间这钱出去转了一圈。

这叫存贷转换。

金匠成了最早的银行家。

当然，这事得偷着干。被存钱的人发现了，非得跟他急：我的钱你拿去做买卖？万一收不回来呢？

后来金匠胆子越来越大。他发现，只要保险柜里一直保持一定数量的金币，应付日常取款就够了。剩下的可以全借出去生利息。

这叫部分准备金制度。

金匠们发现，这生意比打首饰赚钱多了。开金铺的，慢慢都变成了开银行的。

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二、美第奇家族

比英国金匠更早的银行家，在意大利。

十四世纪的佛罗伦萨，有个家族叫美第奇。

美第奇家本来是医生。medici在意大利语里就是医生的意思。但他们不做医生，做买卖。做买卖赚了钱，开始放贷。

放贷放大了，开了银行。

美第奇银行的生意，不是一般人能比的。

他们的客户是谁？教皇。

教皇是欧洲最大的地主，全欧洲的教会都给他交钱。钱多得不得了，得有人管。美第奇帮教皇管钱，收账、付账、汇兑。

帮教皇管钱的银行，谁敢惹？

美第奇银行越做越大。在罗马、威尼斯、米兰、日内瓦、里昂、伦敦，都开了分行。欧洲各地的大生意，都找他们借钱。

借多了，就成了债主。债主大了，就有了权。

美第奇家族最后成了佛罗伦萨的统治者。出了几个教皇。还娶了法国王后。他们的女儿凯瑟琳·德·美第奇，嫁给了法国国王，成了王太后，权倾朝野。

从放贷的，到管国的，这条路走通了。

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三、银行怎么赚钱

银行赚钱，靠的是三样东西。

第一，存贷利差。

你把钱存银行，银行给你利息。比如1%。银行把钱贷出去，收借款人利息。比如5%。中间的4%，银行赚了。

这叫利差收入。

第二，规模。

一个人存一万块，银行赚不了多少。一百万人存一万块，就是一百亿。一百亿的4%，就是四亿。

银行赚的是规模的钱。

第三，杠杆。

银行自己的钱，叫资本金。存进来的钱，叫存款。存款不是银行的，但银行能用。

假设银行有一亿资本金，存进来九亿存款。总资产十亿。贷款出去，赚4%的利差，就是四千万。四千万除以一亿资本金，收益率40%。

这叫杠杆效应。

杠杆越高，赚得越多，风险也越大。

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四、银行的风险

银行赚钱，也担风险。

第一个风险：信用风险。

借钱的人不还，银行就亏了。借出去的钱，收不回来，坏账。

第二个风险：流动性风险。

存钱的人来取钱，银行得给。但银行的钱贷出去了，一时半会儿收不回来。来取的人多，银行没钱给，就倒了。

这叫挤兑。

第三个风险：利率风险。

银行借短贷长。存款是短期的，随时可能取。贷款是长期的，十年二十年才还。利率一变，银行可能亏。

第四个风险：操作风险。

内部人搞鬼，贪污、挪用、骗贷。出了事，银行亏。

这几个风险，从金匠时代到现在，一直没变过。

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五、最早的银行倒闭

银行赚得多，倒得也多。

最早有记载的银行倒闭，是十四世纪的佛罗伦萨。

巴尔迪和佩鲁齐两家银行，当时欧洲最大的银行。客户是谁？英国国王爱德华三世。

爱德华三世打百年战争，跟法国干。打仗要钱，找这两家银行借。借了几百万佛罗伦萨金币。

1345年，爱德华三世不还了。理由很直接：没钱。

两家银行傻了。钱是借来的，存款人等着取。国王不还，他们拿什么给？

挤兑来了，两家银行倒了。

连锁反应：佛罗伦萨几十家银行跟着倒，经济萧条了几十年。

这叫主权债务违约。

从那以后，银行家学乖了：借给国王的钱，得悠着点。国王赖账，你没办法。

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六、银行的本质

银行是什么？说穿了，就是三句话。

第一，中介。

有钱的人，没地方放。用钱的人，没地方借。银行在中间搭桥，让钱流动起来。

第二，转换。

存款是短期的、零散的、随时取的。贷款是长期的、集中的、到期还的。银行把短钱变成长钱，把小钱变成大钱。

这叫期限转换和规模转换。

第三，创造。

你存一万，银行贷出去九千。九千到了别人手里，那人存进银行，银行再贷出去八千一。一遍遍转，一万变成了几万。

这叫信用创造。

三件事干好了，经济就活了。干不好，就出事。

从金匠到美第奇，从伦敦到佛罗伦萨，干的都是这三件事。

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第十四章 借钱生钱，利息的争论

一、亚里士多德不同意

利息这事，从古至今吵了两千多年。

最早反对利息的，是哲学家亚里士多德。

亚里士多德说：钱是用来花的，不是用来生崽的。放贷收利息，是让钱生孩子，违背自然。

他这话，影响了一千多年。

后来的犹太教、基督教、伊斯兰教，也都反对利息。

《圣经》里写：借给穷人不可取利。

《古兰经》里写：真主准许买卖，禁止利息。

为什么反对？因为放贷的人，往往是在穷人最困难的时候，趁火打劫。

灾年粮食不够，穷人找你借粮。你说行，秋后还，多加两斗。穷人没辙，只能答应。这叫高利贷。

高利贷能把人逼死。借了还不上，拿地抵；地抵了还不上，拿人抵。卖儿卖女，妻离子散。

所以古人恨放贷的。

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二、借钱总要有人干

但恨归恨，借归借。需要钱的时候，还是得借。

中世纪欧洲，教会禁止基督徒放贷。但借钱的需求在，怎么办？

有人干。

谁干？犹太人。

犹太人不是基督徒，不受教会规矩管。他们可以放贷。而且犹太人流散各地，没有土地，不做农民，只能做买卖和放贷。

于是，犹太人成了欧洲的银行家。

国王打仗缺钱，找犹太人借。贵族盖城堡缺钱，找犹太人借。商人做买卖缺钱，也找犹太人借。

犹太人的钱从哪儿来？从其他犹太人那儿来。犹太社区有互助的传统，有钱的借给没钱的，大家一起赚利息。

这么一来，犹太人就成了欧洲最有钱的人之一。

但有钱招人恨。

老百姓欠了犹太人的债，还不上，就恨犹太人。教会说犹太人杀了耶稣，老百姓说犹太人放高利贷。恨上加恨。

于是，排犹开始了。

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三、排犹与赖账

中世纪欧洲，排犹是家常便饭。

动不动就烧犹太人的房子，抢犹太人的钱，把犹太人赶走。国王也乐得如此，赶走犹太人，他们的债就不用还了，还能顺便抢一笔。

最惨的一次，是英国国王爱德华一世。

1290年，他把全国的犹太人赶走，没收了所有财产。留下的欠条？全作废了。

这叫赖账。

法国也干过。1394年，法国把犹太人赶走。

西班牙干得最彻底。1492年，西班牙把几十万犹太人赶出家门，财产全没收。

被赶走的犹太人跑到哪儿去？跑到东欧。波兰国王欢迎他们，说：来吧，你们有手艺，会做生意，能帮我们发展经济。

于是，犹太人定居波兰、立陶宛、乌克兰。那边地广人稀，犹太人在小镇上开酒馆、做买卖、放贷款，日子过得还行。

几百年后，希特勒来了。

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四、意大利人接盘

犹太人被赶走，谁来放贷？

意大利人来了。

意大利那些城邦，佛罗伦萨、威尼斯、热那亚，都是商业发达的地方。商人们有钱，也放贷。他们不叫放贷，叫“银行业”。

最有名的是美第奇家族。他们开银行，给教皇管钱，给国王贷款，赚得盆满钵满。

美第奇家族怎么绕过教会禁令？

他们想了个招：利息不叫利息，叫“补偿”。你借我钱，我没及时还，造成的损失，我补偿你。这个补偿，不就是利息吗？

教会睁一只眼闭一只眼。

还有一招：做汇兑。你在佛罗伦萨存钱，拿张票，到罗马取钱。票面金额不变，但汇率上做手脚，把利息藏在里面。

这叫变相利息。

反正办法总比困难多。

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五、宗教改革解禁

十六世纪，宗教改革来了。

新教领袖加尔文说：放贷收利息，只要不过分，可以的。圣经反对的是高利贷，不是利息。

为什么加尔文这么说？因为日内瓦需要银行。

日内瓦是新教中心，很多商人、银行家跑过来。没有银行，生意做不了。加尔文得给个说法。

他翻《圣经》，找到一段话：借给外邦人可以取利，只是借给弟兄不可取利。

什么意思？借给外人不算罪，借给自家人别收就行。

加尔文说：这就对了。现代商业社会，借钱的大多是外人，收利息可以。

这一下，利息合法了。

新教地区先放开，天主教地区后来也跟了。十七世纪以后，欧洲各国都允许收利息。

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六、利息怎么定

利息合法了，但利息怎么定？

有两个因素。

第一，时间。

钱借出去，自己就不能用。一年不能用，得补偿。两年不能用，得双倍补偿。这叫时间价值。

第二，风险。

借钱的人可能不还。风险越大，利息越高。借给国王，风险小，利息低。借给农民，风险大，利息高。

这叫风险溢价。

中世纪的标准是：年息10%左右。高了就算高利贷。

后来钱多了，利息降了。18世纪英国，国债利息3%。20世纪，房贷利息5%左右。21世纪，日本欧洲零利率，存钱没利息，还得交保管费。

利息跟着钱走。钱多，利息低。钱少，利息高。

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七、利息争论的遗产

吵了两千年，最后吵出什么结果？

第一，利息合法了。现在没人说收利息是罪。

第二，高利贷还是被禁。超过法定上限，算违法。中国规定，超过LPR四倍，不受法律保护。

第三，伊斯兰金融还在坚持。伊斯兰银行不放贷，搞“利润分享”。你存钱，不算存款，算投资。银行赚钱了分你，赔钱了也分你。

这叫无息金融。

第四，犹太人的教训留下了。排犹的根子里，有经济的原因。借钱这事，处理不好，容易招恨。

利息合法了，争议没完。什么时候算“高利贷”，还是吵。

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第十五章 票号，中国的银行

一、山西人的生意

清朝的时候，山西出了一个行当：票号。

票号干什么？跟银行一样：存钱、放贷、汇兑。

但票号跟银行不一样的是：它是山西人开的。掌柜的是山西人，伙计是山西人，客户也多是山西人。

为什么是山西人？

因为山西人会做生意。明朝以来，山西人就做边贸、做盐商、做茶商，满世界跑。跑得远了，就需要汇兑。

道光年间，山西平遥有个商人叫雷履泰。他开了一家颜料铺，叫“西裕成”。生意做到四川、北京，经常要带银子。带着银子跑，太危险。

雷履泰想了个招：在各地设分号，客户把钱存进来，拿张票，到外地取钱。

这叫汇兑。

汇兑生意一开，比颜料生意赚钱。雷履泰干脆关了颜料铺，专做票号。1823年，开了中国第一家票号，日升昌。

日升昌一开，山西人跟着学。几年之内，平遥、太谷、祁县，冒出一堆票号。大德通、蔚泰厚、协同庆、百川通，名字都取得吉利。

鼎盛时期，全国有三十多家票号，分号四百多个，遍布各大城市。

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二、票号怎么玩

票号做生意，靠三样。

第一，信誉。

票号的钱，是客户存的。客户为什么存你这里？因为信你。信你不会跑，信你取钱时能给。

晋商的票号，都是几代人攒下来的信誉。你家开了五十年票号，从来没赖过账，从来没丢过钱，大家就信你。信你，才把钱存你那儿。

这叫信用。

信用这东西，攒起来慢，毁起来快。一次失信，几代人的信誉就没了。所以晋商把信誉看得比命还重。

第二，网络。

票号在全国设分号。北京、天津、上海、汉口、广州、成都、昆明，都有点。客户在北京存钱，拿张票，到广州能取出来。票上有暗记，有密押，有防伪标志。假的做不出来。

这叫异地汇兑。

第三，用人。

票号用的人，都是山西人。同乡、同族、同门。为什么用自己人？因为信得过。掌柜的从学徒干起，一干几十年。东家把生意交给他，他当自己的干。

这叫身股制。

身股是什么？就是干股。掌柜的不用出钱，干得好，能分股份。干得越好，分得越多。东家出钱，掌柜出力，一起赚钱。

这套制度，比西方的职业经理人还早。

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三、票号的客户

票号的客户，主要是三类人。

第一类：商人。

商人做买卖，需要汇兑。在四川卖了货，钱带不回来，存票号，拿张票，回山西取。省事，安全。

商人也要借钱。进货缺钱，找票号借。货卖了还上，周转快。

第二类：官员。

清朝官员，外放的多。在北京候补，借钱上任。到任上收了税，还钱。票号给官员贷款，利息高，风险也大，万一这人贪污被查，钱就黄了。

第三类：政府。

晚清的时候，地方政府收的税钱，都通过票号汇到北京。这叫京饷汇兑。

洋务运动的时候，办工厂的钱，也是票号帮着凑的。左宗棠西征，军费也是票号筹的。

票号成了半个国家银行。

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四、票号的规矩

票号能开几十年，靠的是规矩。

第一，用人规矩。

进票号当学徒，得有保人。保人得是殷实人家，出了事保人赔。学徒三年，端茶倒水，打扫卫生，晚上练算盘、练写字。三年期满，才能上柜。

第二，经营规矩。

放贷要看人。不认识的人，不借。没抵押的人，不借。名声不好的人，不借。宁可少赚，不能坏账。

第三，分钱规矩。

赚了钱，东家拿六成，掌柜伙计拿四成。掌柜的分得多，伙计分得少。干得好，身股涨。干得不好，身股降。

第四，保密规矩。

票号的账本，外人不能看。密押、暗记、印章，定期换。伙计出去，不能提票号的事。

这些规矩，让票号活了近百年。

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五、票号的局限

票号有规矩，也有局限。

第一，太依赖熟人。

晋商的票号，靠的是同乡、同族、同门。掌柜的是山西人，伙计是山西人，客户也多是山西人。外人想插进来，难。

这叫封闭性。

封闭的好处是信任成本低。大家都认识，知根知底，不会骗你。坏处是做不大。外人进不来，市场就那么大。

第二，太保守。

票号放贷，只给熟人，只给老客户。新生意、新行业、新地方，不敢碰。错过了很多机会。

第三，没跟上时代。

后来西方银行进来了，靠的是制度，不是关系。你存钱，给你存折，有法律保护，不管认不认识你，都给你办。这比票号那套先进多了。

票号竞争不过，慢慢就没了。

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六、票号的衰落

票号的衰落，从清末开始。

第一家票号日升昌，1823年开。1900年，八国联军进北京，票号损失惨重。

后来外资银行进来，汇丰、渣打、花旗，资金大、网络广、服务好。票号比不过。

再后来，户部银行、交通银行成立，国家办的，更比不过。

辛亥革命，清朝没了。票号的大客户，官员和政府，没了。放出去的钱收不回来，存进来的钱要取，挤兑来了。

票号一家一家倒。

日升昌撑到1932年，关门。其他票号更早。

山西人玩了近百年的票号生意，结束了。

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七、票号的遗产

票号没了，遗产还在。

第一，汇兑制度。票号的异地汇兑，现代银行还在用。

第二，身股制。干股分红，现代公司也在用。阿里巴巴的合伙人制度，跟身股制有点像。

第三，信用文化。晋商讲信誉、讲规矩，留下“诚信”两个字。现在山西人还拿这个说事。

第四，金融史的一页。票号是中国自己的银行，不是西方传来的。中国人自己搞过金融创新。

票号的故事，告诉后人：金融这东西，不光是洋人的事。中国人也玩过，也玩得很好。

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第十六章 中央银行来了

一、英格兰银行的开张

1694年，伦敦。一群人凑在一起，商量一件事：借钱给国王。

国王是威廉三世，刚打完仗，欠了一屁股债。仗还得打，钱不够，怎么办？找人借。

借钱的机构叫“英格兰银行”。它不是政府开的，是私人开的。股东凑了一百二十万英镑，借给国王。国王每年给利息，还给特许经营权，英格兰银行可以发钞票。

这是世界上第一家现代意义上的中央银行。

英格兰银行发钞，跟以前不一样。以前的金匠发钞，凭的是自己的信用。英格兰银行发钞，凭的是跟国王的关系，国王承认它，用它收税、还债。大家一看，国王都认，我们也认。

英格兰银行的钞票，慢慢流通起来。

一百年后，英格兰银行的钞票成了英国的主要货币。

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二、央行的三大职能

中央银行是什么？三大职能。

第一，发钞行。

只有它能印钞票。别的银行不能印。这叫货币发行垄断权。

有了这个权，央行就能控制市场上多少钱。

第二，银行的银行。

别的银行缺钱了，找央行借。央行借不借？看情况。如果只是临时周转，借。如果快倒闭了，得想清楚，救了这家，别的家也来借怎么办？

这叫最后贷款人。

最后贷款人这个角色，不是谁都能当的。你得有钱，有大钱。你的钱从哪儿来？印。

第三，政府的银行。

政府收税、花钱、借债，都通过央行。央行帮政府管钱，帮政府发债，帮政府还债。

三个角色，央行一身担。

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三、为什么要央行

央行不是一开始就有的。英国搞了快两百年，才慢慢搞出央行的样子。

为什么要有央行？因为银行老倒。

十九世纪，英国银行倒了一波又一波。1825年一次，1837年一次，1847年一次。每次都要死一批银行，倒一批企业，穷一批人。

为什么倒？因为挤兑。

一有风吹草动，大家就跑去取钱。银行钱不够，就倒。倒了，更多人慌，更多银行倒。

这叫银行恐慌。

银行恐慌，没人管不行。但谁能管？政府没钱，其他银行自己也怕。得有个人，手里有大把钱，关键时刻能借出去，稳住局面。

这个人就是央行。

1844年，英国通过《银行特许法案》，正式确定英格兰银行的地位：它是唯一能发钞的银行，其他银行不许印钱。它也是最后贷款人，别的银行倒，它能救。

后来其他国家都学它。法国有了法兰西银行，德国有了帝国银行，日本有了日本银行。美国最晚，1913年才成立美联储。

中央银行来了，金融体系就稳了。

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四、央行的难题

央行不是神仙。是人就会犯错。

第一，印多了，通胀。

钱印太多，物价涨，老百姓骂娘。

第二，印少了，通缩。

钱印太少，物价跌，生意不好做，失业多。

第三，管松了，泡沫。

钱太便宜，大家借钱炒股炒房，泡沫吹起来。

第四，管严了，萧条。

钱太贵，大家不借钱不投资，经济冷下去。

怎么把握？没人知道。

后来的历史，就是央行行长们一边试错一边挨骂的历史。

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五、美联储的诞生

美国是发达国家里最晚搞央行的。

为什么晚？因为美国人怕权力集中。

建国初期，美国搞过两个央行，都关了。美国人觉得，央行权力太大，会害了老百姓。

但没央行，银行倒得太惨。

1907年，美国又来一次大恐慌。股市崩，银行倒，经济垮。这回美国人受不了了，说：得搞个央行。

1913年，美联储成立。

美联储的设计，跟英格兰银行不一样。它不是一家，是十二家。分散在全国各地，互相制衡。

但权力还是集中。华盛顿的理事会说了算，纽约联储干活最多。

美联储的第一大任务：最后贷款人。银行出问题，它能救。

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六、央行的独立性

央行有个关键问题：听谁的？

听政府的，还是听自己的？

听政府的，政府让印钱就印钱。政府缺钱，印。政府要选举，印。印多了，通胀来了，老百姓倒霉。

听自己的，按规矩来。通胀高了加息，经济冷了降息。不管政府要不要选举，不管总统高不高兴。

这叫央行独立性。

德国央行最独立。法律规定，央行不听政府指挥，只管物价稳定。德国人吃过恶性通胀的苦，知道央行独立多重要。

美联储名义上独立，实际上跟政府关系紧。主席是总统任命的，国会也盯着。

欧洲央行最牛。法律规定，它不能听任何政府的话。德国政府骂它，不理。法国政府骂它，也不理。

独立的好处是稳。坏处是，没人管得了它。

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七、央行的权力

现在央行的权力，比一百年前大多了。

以前只管发钞、救银行。现在管利率、管通胀、管汇率、管金融稳定。2008年之后，还管救市、管买债券、管直接给钱。

权力大了，责任也大了。

干好了，没人夸。干砸了，全世界骂。

央行行长这活儿，不好干。

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第十七章 金本位，给钱上根绳子

一、牛顿的错误

1717年，英国皇家造币厂厂长艾萨克·牛顿做了一件事，改变了世界货币史。

牛顿当时不是科学家了，是公务员。他的工作是管造币，保证钱的分量足、成色好。

那时候英国用银本位。银子是钱，金子也是钱，但金子不是法定货币，只是商品。

牛顿发现一个问题：英国的银币在流失。银币被人熔化，运到国外去换黄金。因为英国定的金银比价不对，黄金定得太便宜，白银定得太贵。

他算了一笔账，重新定了金价：一盎司黄金换3英镑17先令10.5便士。

这个价格一调，黄金流进来了，白银流出去了。英国从银本位变成了事实上的金本位。

牛顿不是故意的。他只是想解决银币流失的问题。但他这一调，把英国推上了金本位的路。

一百年后，英国正式立法，金本位确立。

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二、金本位怎么玩

金本位是什么？三句话。

第一，政府定个价。一盎司黄金换多少钞票，定死了。

第二，钞票能换黄金。你拿钞票去央行，央行就得给你黄金，按官价换。

第三，黄金能自由买卖。你拿黄金去市场卖，卖多少钱都行。但央行只按官价收。

这三条一立，钞票就跟黄金绑死了。

钞票多了，大家拿去换黄金。黄金少了，央行就不敢多印钞票。钞票少了，物价就稳。

这叫自动调节机制。

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三、金本位的好处

金本位最大的好处是：物价稳。

为什么稳？因为黄金产量有限。每年新挖出来的金子就那么多，货币供应量不会突然暴增。物价就不会大起大落。

你看英国，1816年搞金本位，到1914年，一百年，物价基本没变。面包多少钱？一百年前三便士，一百年后还是三便士。

这叫价格稳定。

第二个好处：汇率稳。

各国都用金本位，各国的货币都跟黄金挂钩。英镑含多少金，法郎含多少金，一比就知道汇率。

比如一英镑含7.3克黄金，一法郎含0.3克黄金。那一英镑就换24.3法郎。定死了，不变。

做生意不怕汇率变，签合同心里有底。

这叫汇率稳定。

第三个好处：自律。

政府不能乱印钱。想印钱，得有黄金。没黄金，印不了。政府缺钱，只能加税、借债、省钱。不能靠印钱解决。

这叫财政纪律。

三条好处，让金本位成了十九世纪的黄金标准。

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四、金本位的麻烦

金本位有好处，也有麻烦。

第一，不够灵活。

经济好了，需要更多钱来周转。黄金没多挖，钱就那么多，不够用，利息就高。利息高了，投资就少，经济就冷。

经济差了，需要刺激。想多印钱？不行，黄金不够。只能干瞪眼。

这叫货币僵化。

第二，依赖黄金产量。

黄金产量看运气。1848年加州发现金矿，黄金多了，钱多了，物价涨了。十九世纪末黄金产量下降，钱少了，物价跌了。

经济跟着黄金产量跑，不是跟着真实需求跑。

第三，容易被攻击。

有人拿钞票换黄金，黄金就流出。流多了，央行扛不住。扛不住就得停兑。一停兑，信用就垮。

这叫信心危机。

三条麻烦，金本位后来扛不住了。

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五、金本位的黄金时代

1816年到1914年，是金本位的黄金时代。

这一百年，世界太平，贸易繁荣。各国都用金本位，各国货币都跟黄金挂钩。

英国是中心。伦敦是金融中心，英镑是国际货币。各国央行存黄金，存的是英镑。各国做贸易，用的是英镑。

这叫英镑-金本位体系。

体系运转靠什么？靠信任。

大家信英镑能换黄金。信了，就不去换。不换，英镑就稳。

但信任这东西，很脆弱。

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六、第一次世界大战的冲击

1914年，一战爆发。

打仗要钱，各国开始印钞。印多了，黄金不够换。怎么办？暂停兑换黄金。

英国停了，法国停了，德国停了。金本位暂停。

战后想恢复。英国1925年恢复，但恢复的汇率太高，战前1英镑换4.86美元，战后也按这个价。

这个汇率太高了。英镑高估，英国货贵，卖不出去。英国经济一直低迷。

1931年，英国扛不住了，再次放弃金本位。

美国撑到1933年。罗斯福上台，也让美元暂停兑换黄金。老百姓手里的黄金，得交上去，不许私藏。

金本位，死了。

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七、金本位的遗产

金本位死了，但遗产还在。

第一，黄金还是值钱。不当钱了，但大家还是认。打仗了、通胀了、经济危机了，就买黄金。

第二，物价稳定的理想还在。金本位时代物价不涨，让人怀念。后来央行搞通胀目标，就是想学这个。

第三，财政纪律的理想还在。金本位时代政府不能乱印钱，后来央行搞独立，也是想学这个。

第四，金本位的教训留下了。太死板，不够灵活，救不了急。现代央行学了灵活，但丢掉了自律。

能不能两全？难。

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第十八章 大萧条中的银行

一、1930年的冬天

1930年冬天，美国田纳西州，纳什维尔。

一家叫“考德威尔公司”的银行倒闭了。这家银行不大，但跟很多银行有业务往来。它一倒，欠别人的钱还不上，连累了几家小银行。

那几家小银行一倒，又连累别的银行。

连锁反应开始了。

1930年11月，全美有256家银行倒闭。12月，352家。

第二年，更多。1931年，美国有2294家银行倒闭。

老百姓慌了。今天这家银行倒，明天那家银行倒，后天我存钱的银行会不会也倒？

怕就跑去取钱。取钱的人多了，银行就真倒了。

这叫银行挤兑。

挤兑一开，谁也拦不住。

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二、挤兑是怎么发生的

挤兑的发生，有一个链条。

第一步，有人传消息。说某家银行有问题，快倒了。消息可能是真的，可能是假的。真假不重要，重要的是大家信了。

第二步，有人去取钱。一个两个去取，没事。十个八个去取，也没事。一百个一千个去取，银行就扛不住了。

第三步，银行柜台前排长队。电视一拍，报纸一登，更多人看见，更多人怕，更多人取钱。

第四步，银行钱没了。取钱的人还排着队，银行说没钱了。哗，炸了。

这叫自我实现的预言。

本来银行好好的，大家信它没事。大家不信了，它就真有事。

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三、银行为什么扛不住

银行为什么扛不住挤兑？因为银行的钱不是全放在金库里。

你存一百块，银行拿九十块贷出去了。贷出去的钱，一时半会儿收不回来。金库里只留十块，应付日常取款。

这叫部分准备金制度。

平时没事。每天有人取有人存，进出平衡，十块够用。

但挤兑来了，一天取一百块。金库里的十块，取完就没了。剩下的九十块在别人手里，收不回来。

银行就倒了。

这不是银行坏，是银行天生如此。

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四、大萧条中的银行倒闭潮

1930年到1933年，美国有多少银行倒闭？

九千多家。

将近一半的银行没了。

老百姓存的钱呢？也没了。

那时候没有存款保险。银行倒了，存的钱就没了。一辈子的积蓄，一夜之间化为乌有。

有人跳楼，有人自杀，有人疯掉。

活下来的银行，也缩手缩脚。不敢放贷，不敢投资。钱都趴在账上，不动。

企业借不到钱，开工的没钱，想开的新厂开不了。

经济越冷，银行越怕。银行越怕，经济越冷。

恶性循环。

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五、胡佛为什么不救

当时美国总统是胡佛。

胡佛不是不管，是他不知道怎么管。

他相信自由市场，相信经济自己能恢复。政府不该插手，插手反而坏事。

他搞了点小动作。让银行家们开会，商量怎么互助。让美联储多放点钱出来。但没用，银行还在倒。

1932年，他签了个法案，成立“复兴金融公司”，给银行借钱。但借的钱太少，条件太严，银行不敢借。

胡佛的办法，杯水车薪。

老百姓恨他。公园里搭棚子住的人，叫“胡佛村”。口袋里翻出来的空口袋，叫“胡佛旗”。报纸包身上取暖，叫“胡佛毯”。

1932年大选，胡佛输得一塌糊涂。

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六、罗斯福的银行休假

1933年3月4日，罗斯福就任总统。

就职那天，美国有一半的州银行关门。纽约、芝加哥的交易所也关了。整个金融系统，快停了。

罗斯福上台第一件事：宣布银行休假。

3月6日，他下令全国银行停业一周。不许开门，不许取钱，不许交易。

老百姓慌了：我的钱还能取出来吗？

罗斯福在电台讲话，说：别慌，只是查账。好的银行，一周后开门。坏的银行，永远别开门。

这叫炉边谈话。

一周后，美联储派人查完账。好的，发执照，可以开。坏的，关门，清算。

老百姓一看，开的银行还在，钱能取，就不慌了。

挤兑停了。

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七、存款保险来了

银行休假治了标，没治本。老百姓还是怕，还是可能挤兑。

怎么办？罗斯福想了招：存款保险。

1933年6月，通过《格拉斯-斯蒂格尔法案》。法案里有一条：成立联邦存款保险公司。

什么意思？你存钱，政府给你保险。银行倒了，政府赔你，最多赔两千五百美元。

两千五百美元，当时够普通家庭用一年。

有了这个保险，老百姓不怕了。银行倒就倒，政府赔我。不用急着取钱。

挤兑没了。

这叫存款保险制度。

到现在，美国存款保险上限已经涨到25万美元。其他国家都学。

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八、大萧条银行的教训

大萧条之后，银行学了几条教训。

第一，央行得救市。银行倒的时候，央行得出钱，稳住局面。

第二，存款保险得有。老百姓不怕挤兑，挤兑就不发生。

第三，银行得监管。不能乱放贷，不能乱投资。得盯着。

第四，分业经营。商业银行和投资银行分开。存钱的和炒股的，不能是一家。

《格拉斯-斯蒂格尔法案》把这条写死了。1999年废了，2008年金融危机又来了。

教训还得再学一遍。

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第十九章 布雷顿森林体系II，美元霸权

一、1944年的新罕布什尔

1944年7月，美国新罕布什尔州，布雷顿森林。

44个国家的人来开会，商量战后货币怎么弄。

结果前面说过了：美元跟黄金挂钩，一盎司35美元。别的货币跟美元挂钩，汇率定死。

这叫布雷顿森林体系。

布雷顿森林体系活了二十七年，1971年死了。

但美元没死。美元还是班长。

1971年之后，美元不换黄金了，但各国还在用。国际贸易用美元，国际借贷用美元，国际储备存美元。

这叫布雷顿森林体系II。

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二、美元为什么还能当老大

不换黄金了，美元为什么还是老大？

第一，没有替代品。

欧元1999年才出来，到现在二十多年。欧洲经济不如美国，欧元区还有债务危机。欧元当不了老大。

日元？日本经济停滞三十年，日元不行。

人民币？中国不让自由兑换，当不了国际货币。

没有替代品，只能用美元。

第二，美国还是最强。

经济最强，军事最强，科技最强。强的国家，钱就强。

第三，网络效应。

全世界都用美元，你也不得不用。做生意用美元，存钱用美元，借钱也用美元。都用，就更要用。

这叫路径依赖。

第四，石油美元。

1970年代，美国跟沙特签了个协议：你卖石油，收美元。多出来的美元，买美国国债。

这叫石油美元体系。

石油美元一搞，全世界对美元的需求又稳了几十年。

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三、石油美元怎么来的

1971年美元不换黄金了，美元跌了。沙特等产油国不干了：我们收美元，美元跌，我们亏。

1973年，石油危机，油价涨四倍。产油国手里攥着大把美元。

美国想了个招：跟沙特谈。

谈的条件是：沙特卖石油，只收美元。多出来的美元，买美国国债。美国给沙特军事保护，帮沙特稳住王室。

沙特答应了。

其他产油国跟着沙特，也用美元。

这叫石油美元协议。

石油美元一搞，美元的需求稳住了。各国要买石油，得先挣美元。挣了美元，花不完，买美国国债。美国国债有买主，美国政府能借钱。

美国赢了，沙特赢了，产油国赢了。

谁亏了？买石油的国家。但没办法。

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四、美元霸权的支柱

美元霸权不是白来的。它靠几根支柱撑着。

第一根：军事。

美国有全世界最强的军队。航母十一艘，海外基地几百个。谁敢挑战美元，美国能打。

伊拉克想用欧元卖石油，2003年美国打了。利比亚想搞泛非货币，2011年美国打了。

不是巧合。

第二根：科技。

美国有全世界最强的科技。芯片、互联网、软件、生物，都是美国领先。你要买这些东西，得用美元。

第三根：金融。

美国有全世界最深的金融市场。股市、债市、汇市，流动性最好。你要借钱，来美国发债。你要存钱，存美元资产。

第四根：规则。

国际货币基金组织、世界银行、国际清算银行，都是美国主导的。规则美国定，裁判美国当。

四根柱子撑着，美元不倒。

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五、美元霸权的代价

美元霸权，美国得了好处，也付了代价。

好处前面说了：铸币税、借钱便宜、金融武器。

代价呢？

第一，汇率不能自己定。

美元太强，出口难。美元太弱，进口贵。美元是自己的货币，但全世界在用，不能光顾自己。

这叫汇率困境。

第二，政策得考虑别人。

美国想降息刺激经济，美元流出去，别国通胀。美国想加息控制通胀，美元回流，别国资本外流。怎么弄都有人骂。

这叫溢出效应。

第三，美元的责任。

出事了，全世界看着美国。金融危机了，美国得救。美元毛了，全世界骂。美国不能不管，管了又花钱。

这叫领导者的代价。

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六、挑战者来了吗

美元当老大几十年，挑战者一直有。

1970年代，日元挑战过。日本经济起来，日元国际化。但日本泡沫破了，日元歇了。

1990年代，马克挑战过。德国统一，马克强过。但欧元一来，马克没了。

2000年代，欧元挑战过。欧元出来，很多人说美元要完。但欧债危机一来，欧元歇了。

2010年代，人民币挑战过。中国崛起，人民币国际化。但中国资本管制，人民币流不出去。

现在，数字货币挑战。比特币、央行数字货币，都说要替代美元。但还早。

挑战者不少，没一个能打的。

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七、美元还能当多久

美元当班长，当了七十多年。还能当多久？

有人说，快了。美国国债太多，都快还不起了。美元信誉在掉。中国在推人民币。数字货币在起来。

有人说，还早。没有替代品。欧元不行，日元不行，人民币不行。美国还是最强。

谁说得对？不知道。

但有一点是确定的：美元霸权的日子，不会永远持续。

历史上有过英镑霸权，一百年。有过荷兰盾霸权，一百年。有过西班牙银元霸权，两百年。

美元现在七十多年，还能多久？

看美国自己。

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第二十章 储贷危机，美国的银行倒闭潮

一、储贷协会是什么

美国有一种银行，叫“储贷协会”。

干什么的？专门做住房贷款。老百姓存钱进来，储贷协会拿这些钱贷出去，给人买房。

储贷协会的业务很单纯：存短贷长。存款是短期的，随时可能取。贷款是长期的，三十年才还完。

单纯，但危险。

1980年代，危险来了。

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二、利率放开以后

以前，储贷协会的存款利率有上限。政府规定，最多给多少利息。储贷协会成本低，能赚钱。

1980年，政府把上限取消了。利率放开。

放开以后，货币市场基金起来了。货币基金给的利息高，老百姓的钱从储贷协会流出去。

储贷协会急了。想留住存款，得加息。加了息，成本就高。

成本高了，怎么赚钱？

贷款是长期的，利息早就定死了，改不了。成本涨，收入不动，就亏了。

全美三千多家储贷协会，一半以上亏钱。

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三、赌一把

亏了怎么办？

政府说：你们自己想办法。

储贷协会想了个办法：赌一把。

以前只能做住房贷款，现在政府放开了，能做别的。商业地产、垃圾债券、高风险项目，都做。

赚了，能补亏。亏了，反正快死了。

这叫赌一把。

赌的结果呢？

有的赚了，有的亏了。亏的多。

1980年代，美国经济起起伏伏。得克萨斯油价崩了，地产崩了。储贷协会投进去的钱，收不回来。

坏账越来越多。

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四、监管去哪儿了

储贷协会乱搞，监管不管吗？

管，但管的人有问题。

监管储贷协会的机构叫“联邦住房贷款银行委员会”。这个机构的人，是储贷协会自己选的。

球员当裁判，怎么管？

监管机构的人，跟储贷协会关系好。发现问题，睁只眼闭只眼。有的还帮他们瞒着。

这叫监管捕获。

1980年代后期，问题捂不住了。储贷协会一家一家倒。

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五、大救市

1989年，老布什总统上台。上台第一件事：救储贷协会。

成立一个新机构，叫“清理信托公司”。专门处理倒掉的储贷协会。

干什么？把倒掉的储贷协会接过来，资产卖掉，存款赔掉。

花了多少钱？一千五百亿美元。纳税人出的。

这笔钱，相当于当时美国GDP的2.5%。

储贷协会的股东亏了，经理人被起诉，存款人没事，存款保险赔了。

这叫纳税人买单。

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六、教训

储贷危机，留下几条教训。

第一，利率放开要小心。利率长期压着，突然放开，银行受不了。

第二，监管得独立。被监管的人不能管监管。

第三，存款保险有道德风险。有保险，银行敢赌。反正输了政府兜底。

第四，问题早处理。拖着不解决，拖到最后更贵。

储贷危机过去三十多年了，教训还在。2008年金融危机，一样的故事。

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第二十一章 日本泡沫中的银行

一、日本银行的狂欢

1980年代，日本银行过上了好日子。

为什么？因为日本经济好。

日本企业赚钱，存银行。日本老百姓有钱，存银行。银行手里有大把钱，贷出去。

贷给谁？

贷给企业。企业拿钱买地、买楼、买股票。贷给个人。个人拿钱买房、买地、炒股。

地价涨，股价涨。涨了，抵押品值钱。抵押品值钱，银行敢贷更多。贷更多，地价股价更涨。

循环。

日本银行资产翻倍翻倍再翻倍。1985年到1990年，日本银行贷款总量涨了五成。

银行赚翻了。

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二、银行在干什么

日本银行那时候在干什么？

第一，放贷给企业。企业不是用来生产的，是用来炒的。叫财技。

第二，放贷给个人。个人买房，地价涨了再抵押，再贷款，再买房。

第三，放贷给房地产公司。房地产公司买地，地价涨，估值涨，再买地。

第四，放贷给建筑公司。到处盖楼，盖了没人住，但地价涨就行。

第五，放贷给地方政府。政府搞基建，修路修桥修公园。

钱转来转去，都在资产里转。

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三、银行的风险

日本银行没觉得有风险。

为什么？因为地价不会跌。

日本国土小，人口多，地永远缺。地价一百年没跌过。这叫土地神话。

银行信这个神话。

贷款看抵押品。抵押品是地，地价一直涨，贷款就安全。

涨了二十年，没人怀疑。

1989年，日经指数涨到三万八千点。东京的地价，能买下整个美国。皇居那块地，值整个加州。

银行还觉得安全。

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四、泡沫破了

1989年，日本央行觉得太疯了。开始加息。

从2.5%加到6%。

加息了，借钱贵了。借钱的人还不上。股市开始跌。楼市开始跌。

跌了就不停。1990年，日经腰斩。1992年，跌到一万四。地价跌了七成。

银行傻眼了。

抵押品不值钱了。以前值一亿的地，现在值三千万。贷款还有八千万。亏了五千万。

这叫资产负债表恶化。

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五、银行怎么办

银行怎么办？

第一，不贷款了。钱收不回来，不敢再放。

第二，收坏账。收不回来的，硬着头皮收。企业倒闭，地拍卖，能拿回多少算多少。

第三，捂盖子。坏账太多，不敢报。藏着掖着，假装没事。

第四，政府救。政府出钱，给银行注资。银行拿钱补窟窿。

但补不住。

因为地价还在跌。跌了十年。

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六、失去的十年

1990年到2000年，日本叫“失去的十年”。

银行不贷款，企业没钱。企业没钱，不投资。不投资，经济不涨。经济不涨，地价还跌。地价跌，银行更不敢贷。

恶性循环。

政府想救，降息到零。没用，没人借钱。政府花钱搞基建，借的钱越来越多，债台高筑。

日本银行这十年，资产缩水，坏账一堆，利润全无。

最后靠政府注资、合并、重组，才活下来。

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七、教训

日本泡沫，银行是主角。

教训是什么？

第一，资产价格不会只涨不跌。土地神话是假的。

第二，银行不能只盯着抵押品。抵押品跌了，贷款就危险。

第三，泡沫破了要快处理。拖着不解决，拖成失去的十年。

第四，央行加息要小心。加太快，泡沫破太猛。加太慢，泡沫更大。

难。

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第二十二章 亚洲金融危机，银行怎么被冲垮的

一、亚洲奇迹

1990年代，东南亚一片繁荣。

泰国、马来西亚、印尼、菲律宾、韩国，经济年年涨。八九十，两位数。全世界都盯着，叫“亚洲奇迹”。

钱从哪儿来？从外国来。

发达国家利率低，钱没处去。东南亚利率高，回报好。全世界的钱涌进来。

涌进来干什么？借给银行，银行再贷出去。

贷给谁？贷给企业，贷给房地产，贷给股市。

泰国最猛。1996年，外国贷款占泰国GDP的五成。钱多得花不完。

花不完怎么办？炒。炒楼，炒地，炒股。曼谷的楼，还没盖好就卖光。地价一年翻一倍。股市一年涨一倍。

银行高兴了。放贷赚钱，坏账？没想过。

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二、银行的把戏

东南亚的银行，玩的什么把戏？

第一，借短贷长。从外国借来的钱，短期多，一年半年就得还。贷出去的，长期多，三年五年收不回来。

这叫期限错配。

第二，借外币贷本币。借的是美元，贷的是泰铢、印尼盾。汇率不变没事。一变就出事。

这叫货币错配。

第三，关联交易。银行老板自己也有企业。贷款给自己的企业，利率优惠，条件宽松。亏了？银行扛。

这叫利益输送。

第四，监管宽松。政府不管，央行不管。银行想怎么玩就怎么玩。

四条加起来，火药桶堆好了。

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三、索罗斯来了

1997年2月，泰国。

索罗斯的对冲基金开始卖泰铢。

怎么卖？借泰铢，卖掉，换成美元。等泰铢跌了，再买回来还掉。一卖一买，赚差价。

这叫做空。

泰国央行一看，不行。拿美元出来买泰铢，稳住汇率。

外汇储备一天少几亿。撑了两个月，撑不住了。

5月，泰铢开始跌。

7月2日，泰国政府宣布：放弃固定汇率。泰铢自由浮动。

当天，泰铢跌了20%。

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四、连锁反应

泰铢一跌，全亚洲都慌了。

菲律宾比索跌。马来西亚林吉特跌。印尼盾跌。韩元跌。

为什么？因为大家都一样。借了美元，贷本币。本币一跌，还美元就得更多本币。还不起了。

银行第一个出事。

泰国的银行，手里的贷款收不回来。借给房地产的，房子卖不掉。借给企业的，企业倒闭。借给股市的，股票跌光。

坏账哗哗涨。泰国91家金融机构，58家倒闭。

印尼更惨。银行倒闭潮，老百姓排队取钱。印尼盾跌了八成。进口货买不起，物价飞涨。暴乱来了，苏哈托下台。

韩国也惨。韩元跌一半。大企业接连倒闭。韩国外汇储备快没了，找IMF求救。

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五、IMF的救援

1997年12月，韩国向IMF求救。

IMF答应给钱，570亿美元。条件呢？

第一，加息。把利率提到30%，稳住汇率。

第二，紧缩。政府少花钱，减少赤字。

第三，开放。外国资本能进来，能收购韩国企业。

第四，改革。银行重组，坏账清理，企业整顿。

韩国咬牙接了。

加息的结果：利率30%，企业借不起钱。大企业一家接一家倒。失业率从2%涨到7%。

老百姓恨死了。捐金救国，排队捐金。大妈把结婚戒指都捐了。

1998年，韩国经济跌了5.8%。最惨的一年。

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六、马来西亚的不同路

马来西亚跟别国不一样。

总理马哈蒂尔不找IMF。他骂索罗斯，骂外国投机者。然后自己干。

第一，固定汇率。林吉特跟美元绑死，3.8比1。不许自由兑换。

第二，资本管制。钱进来可以，出去不行。外国投资者赚了钱，得在马来西亚待满一年才能走。

第三，降息。不学IMF加息，降息刺激经济。

IMF骂他，美国骂他，全世界骂他。

但马来西亚经济1999年就恢复了，比韩国、泰国都快。

马哈蒂尔说：IMF那套，不适合我们。

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七、银行的教训

亚洲金融危机，银行是震中。

教训是什么？

第一，借短贷长要命。短期外债多了，一抽走就垮。

第二，借外币贷本币要命。汇率一变，全完。

第三，监管不能松。银行乱搞，政府得管。

第四，资本流动要小心。钱进来快，出去更快。热钱不是好事。

第五，IMF那套不一定对。加息紧缩，可能更糟。

亚洲国家学乖了。之后十几年，拼命攒外汇储备。现在中国三万亿，日本一万亿，韩国四千亿。再有人做空，拿钱砸回去。

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第二十三章 2008年金融危机中的银行

一、雷曼兄弟

2008年9月15日，星期一。

那天早上，华尔街的人上班，发现一件事：雷曼兄弟没了。

雷曼兄弟是什么？一家投资银行，成立158年。经历过铁路泡沫，经历过1929年大萧条，经历过石油危机，活得好好的。

2008年，它倒了。

怎么倒的？因为手里一堆坏账。

雷曼买了太多MBS和CDO，就是前面说的次级贷打包产品。房价一跌，这些债券不值钱了。雷曼自己的钱不够，借的钱又催着还。撑不住，申请破产。

美国政府为什么不救？

救过。之前救过贝尔斯登，救过房利美和房地美。到雷曼这儿，不救了。

为什么不救？有人说雷曼太烂，救不过来。有人说政府得立规矩，不能谁都救。有人说政治原因，布什快下台了，不想管。

不管什么原因，结果就是：雷曼倒了。

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二、连锁反应

雷曼一倒，全球金融系统傻了。

为什么？因为雷曼欠别人钱，别人也欠雷曼钱。它一倒，账全乱了。谁欠谁多少，算不清。算不清，就不敢借。不借，钱就转不动。

钱转不动，经济就停。

第二天，美国最大的保险公司AIG也快倒了。AIG给全球金融机构卖了四千多亿的保险，保的就是那些CDO。CDO废了，它得赔。赔不起，那些买了保险的机构就收不到钱，也倒。

政府不敢再让AIG倒。出钱救，850亿美元。

第三天，华盛顿互惠银行倒了。美国最大的储蓄银行，存款1880亿。FDIC接管，卖给摩根大通。

第四天，美林证券被美国银行吞了。高盛和摩根士丹利申请变成银行控股公司，求监管保护。

一周之内，华尔街全变了。

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三、银行怎么走到这一步的

银行怎么走到这一步的？要从头捋。

第一，房子太好卖。2000年代初，美国房价一直涨。人人觉得买房稳赚。

第二，贷款太好拿。银行拼命放贷，连没收入没工作的人也贷。叫次级贷。

第三，打包太好卖。贷款打包成MBS、CDO，卖给全世界。评级公司给AAA评级，说安全。

第四，杠杆太高。银行自己钱少，借的钱多。雷曼的杠杆30倍，美林40倍。赚的时候赚翻，亏的时候亏死。

第五，监管太松。投资银行归证监会管，证监会不管。衍生品市场没人管。影子银行没人管。

六条加起来，炸弹埋好了。

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四、太大不能倒

雷曼倒了，剩下的银行怎么办？

太大不能倒。

什么叫太大？就是倒了会连累一堆，让整个系统瘫痪。

哪些是大？

花旗银行，大。它是美国最大的银行之一，全球业务，无数存款、贷款、交易。倒了，美国金融塌一半。救。450亿美元注资，再加3000亿担保。

美国银行，大。它吞了美林证券，更大了。救。200亿美元注资，再加1000亿担保。

富国银行，大。它吞了美联银行，也大。救。

摩根大通，大。它吞了贝尔斯登，吞了华盛顿互惠，也大。救也得救，但它自己扛得住。

这叫系统性重要机构。

救这些机构，花的都是纳税人的钱。国会开听证会，那些CEO被叫去骂。你们开私人飞机来借钱？还我们钱！

但骂完，钱照给。

因为不借，后果更惨。

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五、救市计划

2008年10月，保尔森财长搞了个计划：TARP，问题资产救助计划。

什么计划？政府出7000亿美元，买银行手里的坏账。坏账拿走，银行活了。

国会吵了几天，通过了。

钱发下去。花旗拿250亿，美国银行拿250亿，富国银行拿250亿。大的小的，都拿。

拿了钱的银行，不敢放贷，也不敢花。钱趴账上。

政府又搞压力测试。19家最大的银行，测完发现9家缺钱。再注资，再补。

2009年，银行慢慢活了。

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六、银行的丑闻

危机之后，银行暴出一堆丑闻。

第一，欺诈销售。银行把次级贷打包成AAA级债券，卖给退休基金、保险公司。明知道是垃圾，还说安全。

第二，抢房子。银行收了房子，拍卖。有的程序不对，有的文件造假，把还着贷款的人也赶出去。

第三，操纵利率。银行操纵LIBOR，伦敦银行间拆借利率。几万亿美元的贷款，跟着这个利率走。操纵一下，赚几十亿。

第四，洗钱。帮毒贩、恐怖分子洗钱，罚了又罚。

银行被罚了几百亿。但罚的钱，跟赚的比，小意思。

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七、银行的教训

2008年金融危机，银行是主角。

教训是什么？

第一，杠杆太高要命。30倍杠杆，跌3%就亏光。

第二，影子银行要管。不在监管内的银行，出了事一样倒。

第三，衍生品要管。太复杂的东西，没人懂，风险藏起来。

第四，太大不能倒的问题要解决。救了，道德风险。不救，系统风险。

2010年，美国通过《多德-弗兰克法案》。加强监管，限制银行自营交易，要求银行留更多资本。

但银行不乐意。说管太严了，影响竞争力。特朗普上台，松绑不少。

2023年，硅谷银行又倒了。一样的故事，一样的教训。

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第二十四章 太大不能倒，银行的道德风险

一、什么是太大不能倒

太大不能倒，英文叫Too Big to Fail。

什么意思？就是有些机构太大了，倒了整个系统都得塌。所以不能让它倒。

谁算太大？

2008年金融危机之后，美国定了标准。资产500亿以上的银行，算太大。全球有30家左右。

这些银行，有特权，也有义务。

特权：关键时刻政府会救。

义务：得多留资本，得多交税，得多接受监管。

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二、太大不能倒的逻辑

太大不能倒的逻辑是什么？

假设一家银行有1万亿资产。它倒了，会发生什么？

第一，存款人拿不回钱。一万亿存款，保险只赔25万。25万以上的，没了。

第二，贷款企业拿不到贷款。银行倒了，借的钱得马上还。还不上，企业倒。

第三，交易对手收不回钱。别的银行借给它钱，它倒了，钱没了。别的银行也受影响。

第四，金融市场瘫痪。支付结算停了，谁的钱都动不了。

这叫系统性风险。

为了避免系统性风险，政府只能救。

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三、道德风险

救银行，有个大问题：道德风险。

什么叫道德风险？就是有了保险，就敢乱来。

你给车上了全险，开车就野了。反正撞了有人赔。

银行也一样。知道政府会救，就敢乱搞。高杠杆、高风险、高收益。赚了是自己的，亏了政府兜底。

这叫理性选择。

2008年金融危机，就是道德风险的活教材。

花旗银行，杠杆30倍。雷曼兄弟，杠杆30倍。美林证券，杠杆40倍。知道会出事，但赌政府会救。

雷曼赌输了。花旗赌赢了。

赢了的，继续玩。

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四、怎么解决

太大不能倒的问题，怎么解决？

四个办法。

第一，分拆。把大银行拆成小银行。小了，倒了没事。但大银行不乐意。分拆了，规模效益没了，赚钱少了。

第二，多留资本。让银行多留自己的钱。自己钱多，亏了先亏自己的。不敢太冒险。

这叫资本充足率。

第三，生前遗嘱。让银行提前写好，万一倒了，怎么拆。哪块能卖，哪块能清，哪块能活。写了，就得按这个来。

第四，监管盯着。太大银行，天天盯着。资本够不够，风险高不高，有没有乱来。

四个办法，都用了。够不够？不知道。

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五、银行的斗争

银行不喜欢被管。

管多了，赚钱难。管多了，股东不高兴。管多了，奖金发不了。

所以银行拼命游说。找议员，捐竞选资金，请顾问。让法律松一点，让监管弱一点。

1999年，银行游说成功。废了《格拉斯-斯蒂格尔法案》。商业银行和投资银行能混着干了。2008年，金融危机来了。

2010年，搞了《多德-弗兰克法案》。银行又游说。2018年，特朗普签法案，把500亿的标准提到2500亿。好多银行不用当“太大”了。

斗争还在继续。

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六、纳税人的怨气

太大不能倒，纳税人最恨。

银行赚了，分给股东，发给自己。银行亏了，政府出钱救。政府钱从哪儿来？纳税人交的。

这叫私有化收益，社会化损失。

2008年，美国纳税人出了7000亿救银行。银行活过来了，分红发奖金。老百姓还在失业，房子还被收。

能不恨吗？

占领华尔街运动，喊的就是这个。99%的人给1%的人买单。

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七、教训还在

太大不能倒，是个无解的问题。

不救，系统风险。救了，道德风险。两难。

2008年之后，想了各种办法。压力测试、生前遗嘱、资本充足率、系统重要性附加费。

但有用吗？

2023年，硅谷银行倒了。不是太大，但影响不小。第一共和银行倒了，签字银行倒了。又一轮。

教训还在。问题还在。

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第三卷：泡沫，从郁金香到次贷

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第二十五章 泡沫三部曲，规律是什么

一、什么是泡沫

泡沫这个词，是从荷兰来的。

1637年，荷兰郁金香价格疯涨，然后暴跌。有人形容：像肥皂泡一样，吹起来好看，一碰就破。

从此，泡沫成了经济学的专用词。

什么是泡沫？简单说：价格涨到远远超出东西本身的价值，然后暴跌。

复杂说：资产价格脱离基本面，靠预期撑着，预期一破，价格崩盘。

郁金香球值多少钱？值种花的钱，顶天了几十盾。炒到几千盾，就是泡沫。

南海公司值多少钱？值它赚的钱。它没赚钱，股价炒上天，就是泡沫。

互联网公司值多少钱？值它未来的利润。它没利润，股价炒上天，就是泡沫。

房子值多少钱？值它盖的成本加合理利润。炒到十倍收入买不起，就是泡沫。

泡沫的本质就一句话：价格脱离价值。

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二、泡沫的三部曲

经济学家总结了，泡沫有三个阶段。

第一阶段：讲故事。

一个新东西出现了。郁金香、南海贸易、密西西比开发、互联网、区块链，都行。有人开始讲这玩意有多好，以后能赚多少。故事讲得动听，有人信了。

讲故事的，有的是真信，有的是装信。真信的，自己投钱。装信的，忽悠别人投钱。

故事越讲越大，信的人越来越多。

第二阶段：涨价。

信的人开始买，价格涨了。价格涨了，更多人看见，更多人眼红，也买。价格继续涨。涨到所有人都觉得这玩意只会涨不会跌。

涨的时候，人人都觉得自己聪明。买了就赚，赚了就吹。没买的后悔，后悔就追。

这叫FOMO，害怕错过。

第三阶段：接盘。

最傻的人冲进来，拿着全部家当买在高点。这时候，聪明人开始卖。卖的人多了，价格不涨了。不涨了，就有人慌。一慌就卖，一卖就跌，一跌就崩。

崩的时候，人人都想跑。跑不掉的，套牢。跑掉的，庆幸。

这叫泡沫三部曲。

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三、为什么总有人上当

泡沫总有人上当，因为人性没变。

第一，贪婪。

赚钱的诱惑太大。看着别人赚，自己眼红。眼红就跟着买。买了就盼着涨。涨了就舍不得卖。贪到最后，套牢。

第二，恐惧。

跌的时候怕。怕亏更多，就卖。一卖就真亏了。不卖可能扛回来，但不敢扛。恐惧让人在最低点割肉。

第三，从众。

别人买，我也买。别人卖，我也卖。跟着大家走，错了也不孤单。这叫羊群效应。

第四，侥幸。

这次不一样。以前泡沫会破，这次不会。郁金香会破，比特币不会。互联网会破，AI不会。每次都觉得自己赶上的是真的。

第五，健忘。

泡沫破了，骂几句，过几年忘了。新泡沫来了，又冲进去。因为不冲，怕错过。冲了，忘了上次怎么亏的。

人性不变，泡沫就不会消失。

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四、泡沫的土壤

泡沫要长出来，得有土壤。

第一，钱多。

钱多没处去，就找地方投。投什么？投能涨的东西。什么能涨？故事讲得好的。

2000年互联网泡沫前，美联储降息，钱多。2008年房地产泡沫前，钱也多。2021年比特币暴涨前，钱也多。

钱是泡沫的肥料。

第二，新东西。

新东西没历史数据，没法估值。说值多少就值多少，全靠讲故事。

郁金香是新东西。互联网是新东西。比特币是新东西。AI是新东西。

新东西最容易吹泡沫。

第三，杠杆。

借钱买，涨了赚更多，跌了亏更多。杠杆放大泡沫，也放大崩溃。

1929年股市泡沫，靠保证金。2008年楼市泡沫，靠次级贷。2021年币圈泡沫，靠借币。

杠杆是泡沫的助推器。

第四，监管松。

没人管，就敢乱来。郁金香时代没监管。南海泡沫时监管刚开始。互联网泡沫时监管跟不上。次贷泡沫时监管被收买。

监管松，泡沫大。

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五、泡沫的好处

泡沫有害，但也有好处。

第一，吸引资本。新东西没人敢投，泡沫一吹，钱哗哗进来。钱进来了，技术才能发展。

互联网泡沫破了，但网络铺好了。光纤埋了，基站建了，代码写了。后来的电商、社交、视频，都在这上面长起来。

第二，教育大众。泡沫让人知道，这东西值钱。比特币泡沫破了，但大家知道区块链了。AI泡沫吹着，大家知道AI了。

第三，淘汰弱者。泡沫破了，垃圾公司倒，好公司活。活下来的，都是真本事。

这叫创造性毁灭。

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六、泡沫的代价

泡沫有好处，代价也大。

第一，财富转移。泡沫吹起来，钱从后来者手里流到早进场的人手里。最后接盘的，亏光。

第二，资源错配。钱投到没用的地方。郁金香球、南海公司、宠物网站，都浪费了资源。

第三，经济衰退。泡沫破了，银行坏账，企业倒闭，工人失业。1929年、2008年，都是这样。

第四，信心崩塌。老百姓不信了，不敢投资，不敢消费。经济冷很久。

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七、泡沫能预测吗

泡沫能预测吗？

有人说能。看估值，看杠杆，看情绪。高了就该跑。

有人说不能。泡沫的时候，估值可以更高。杠杆可以更大。情绪可以更疯。你说高了，还能涨一倍。你说疯了，还能疯两年。

凯恩斯说：市场能非理性多久，你就能破产多久。

所以泡沫难测。

但有一句话靠谱：别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪。

话简单，做到难。

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第二十六章 郁金香狂热，第一场泡沫

一、郁金香来了

郁金香不是荷兰的。它来自土耳其。

十六世纪中叶，奥地利驻土耳其大使看到了郁金香，觉得好看，带了几颗球茎回维也纳。维也纳皇家花园的园长是个荷兰人，又带到荷兰。

1593年，郁金香第一次在荷兰开花。

荷兰人没见过这种花。颜色艳，花瓣厚，开花的时候像一团火。稀罕得很。

一开始只有植物学家和有钱人养。养着养着，有人发现：这花会变。

怎么变？同一株郁金香，今年开红花，明年可能开出红白相间的条纹。不是染的，是天生变的。因为花里感染了一种病毒，让花瓣的颜色变得斑驳陆离。

这种变异的郁金香，稀罕。稀罕就值钱。

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二、郁金香热

1630年代，郁金香突然火了。

火到什么程度？全荷兰的人都在聊郁金香。见面第一句话不是“吃了吗”，而是“买了什么球”。

什么叫球？郁金香的根，像蒜头一样，叫鳞茎。郁金香不开花的时候，买卖的就是这个球。

球的价格开始疯涨。

一个稀有的郁金香球，能卖多少钱？

一千荷兰盾。

那时候一个荷兰熟练工人，一年挣多少？三百盾左右。一个球，顶工人三年工资。

贵吗？还没到头。

1635年，一个叫“永远的奥古斯都”的郁金香球，卖了五千五百盾。后来有人用十二英亩土地换一个球。

疯了。

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三、怎么炒的

郁金香怎么炒起来的？

第一，品种分级。普通品种便宜，稀有品种贵。越稀有越贵。越贵越有人炒。

第二，期货交易。球还没长出来，就买卖合同。春天看花，秋天挖球。合同先炒起来。

第三，杠杆。不用全款，付定金就行。涨了赚大的，跌了亏小的。

第四，全民参与。贵族炒，商人炒，农民也炒。有钱的炒大的，没钱的炒小的。

第五，外来资金。欧洲其他地方的钱，也流进来。英国人、法国人、德国人，都来买。

1636年，郁金香交易所开张。每天几百笔交易，价格天天涨。

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四、泡沫破了

1637年2月，泡沫破了。

那天，哈勒姆有个拍卖会，一批郁金香球要卖。买家来了，出价的人却少了。有几个球勉强成交，价格比前几天低了一截。剩下的，没人出价。

消息传开，所有人都慌了。

手里有球的人，赶紧想卖。卖的人多了，价格就崩了。昨天还值一千盾的球，今天一百盾都没人要。后天，十盾。大后天，白送都没人要。

几周之内，郁金香价格跌回种球的钱。

无数人破产了。

有人倾家荡产买了一批球，还没来得及卖，就变成一堆烂蒜头。有人借钱炒球，债主上门，只能跳河。

荷兰政府想救市，说合同可以不算数。没用，信用已经没了。郁金香市场彻底凉了。

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五、谁赚了谁亏了

郁金香泡沫，谁赚了谁亏了？

赚了的，是早进早出的。1635年买的，1636年卖，赚大了。赚了就跑的，最聪明。

亏了的，是最后接盘的。1637年1月冲进去的，2月就被套。有的倾家荡产，有的跳河自杀。

中介赚了。交易所、经纪人、拍卖行，收手续费，稳赚不赔。

政府没赚。税收还没收上来，泡沫就破了。

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六、郁金香泡沫的遗产

郁金香泡沫是人类第一次有记录的金融泡沫。

遗产是什么？

第一，泡沫这个词。肥皂泡吹起来好看，一碰就破。郁金香也一样。

第二，人性的记录。三百多年后读这段历史，还能看到贪婪、恐惧、从众。人性没变。

第三，教训传下来了。但没人学。后来的南海泡沫、密西西比泡沫、互联网泡沫，都一样。

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七、后来呢

郁金香泡沫破了之后，荷兰经济受了打击，但没垮。

荷兰还是富。海上马车夫，贸易大国。郁金香只是小插曲。

后来荷兰人继续种郁金香。现在荷兰还是全世界最大的郁金香出口国。

只是不当钱了。

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第二十七章 南海泡沫，科学家也上当

一、南海公司

1711年，英国成立了一家公司，叫南海公司。

名字听着气派，其实没干什么正经事。主要业务是跟南美洲做生意。那时候南美洲是西班牙的殖民地，英国人去不了。所以这公司基本上是个空壳。

但空壳也能用。

1719年，英国政府欠了一屁股债。仗打多了，钱花光了。政府想了个招：把国债换成南海公司的股票。

什么意思？就是你手里有国债，可以换成南海公司的股票。政府给南海公司一些特权，比如垄断南美贸易。南海公司拿这些特权当诱饵，让大家都来换。

股票一发行，就有人炒。

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二、故事讲得好

南海公司的董事们开始讲故事。

讲什么？讲我们要去南美挖银矿了。讲我们要跟西班牙签贸易协定了。讲我们要赚大钱了。

故事讲得天花乱坠。

有一个故事说：南美有一个金矿，金子多得挖不完。我们跟西班牙谈好了，能去挖。

有一个故事说：西班牙国王要把几个港口租给我们。以后全南美的贸易，都是我们的。

有一个故事说：我们已经派船去了，明年就运金子回来。

故事越讲越大，股票越炒越高。

1720年1月，南海公司的股票一百三十英镑一股。

3月，三百英镑。

5月，五百五十英镑。

6月，八百九十英镑。

半年涨了六倍。

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三、全英国都疯了

南海股票一涨，全英国都疯了。

上至国王，下至仆人，都在买南海股票。

国王乔治一世买了。他本来也是南海公司的董事。

王子威尔士亲王买了。他后来也当董事了。

议会里的议员，一半以上买了。

连科学家牛顿也买了。

牛顿买了一笔，涨了，卖了，赚了七千英镑。后来看着股票还在涨，又追进去。追在高点。

7月，股票开始跌。

8月，跌到五百五。

9月，跌到一百七十五。

12月，跌到一百二十四。

牛顿亏了两万英镑。那是他当造币厂厂长十几年的工资。

牛顿说了一句名言：“我能算准天体的运行，却算不准人类的疯狂。”

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四、泡沫公司

南海泡沫期间，英国冒出来一堆皮包公司。

有的说要去爱尔兰种树，有的说要制造永动机，有的说要进口西班牙的驴子。全是骗人的，股票照样有人买。

最夸张的一家公司，招股书上就一句话：经营一项能赚大钱的生意，详情保密。

就这，也有人买。股价还涨了。

这叫泡沫公司。

英国政府急了。1720年6月，通过《泡沫法案》。禁止这种皮包公司发股票。

但法律出了，南海公司自己的股价也开始跌。

因为泡沫公司一禁，钱没地方去，也不来买南海了。

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五、泡沫破了

1720年9月，南海泡沫正式破了。

股价暴跌，公司破产。

跟着倒的，是那些买了南海股票的银行。银行把钱贷出去炒股，收不回来，挤兑来了。

政府想救，让英格兰银行接手。但南海公司欠的钱太多，接不动。

财政部长被送进伦敦塔。南海公司董事被没收财产。

但钱追不回来了。亏的人，自认倒霉。

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六、南海泡沫的教训

南海泡沫留下几条教训。

第一，政府也会骗人。南海公司是政府批准的，国王当董事，议员当股东。一样骗。

第二，故事再大，也要看业绩。南海公司没业绩，只有故事。故事再好，也撑不住。

第三，杠杆要命。借钱炒股，跌了还不起。

第四，跟风害人。别人买你也买，别人卖你也卖，最后亏的是自己。

英国政府后来立法，管了股票市场一百多年。

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七、牛顿的遗憾

牛顿亏了两万英镑，心疼了一辈子。

但他没说的是，他当造币厂厂长的时候，也管过货币。他知道钱是什么，知道泡沫是怎么回事。

知道是一回事，做到是另一回事。

科学家也一样上当。

人性面前，人人平等。

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第二十八章 密西西比泡沫，印钞机的狂欢

一、约翰·劳

密西西比泡沫的主角，叫约翰·劳。

这个人是个苏格兰人，赌徒，数学家，银行家。年轻时因为决斗杀了人，跑路到欧洲各地混。

混着混着，混出了名堂。

他写了一本书，叫《货币与贸易论》。书里说：纸币比金属货币好。纸币够用，经济就能活。政府应该开银行，发纸币。

这想法，在当时很超前。

1715年，法国国王路易十四死了。死的时候，国库空了，国债堆积如山。摄政王奥尔良公爵正发愁。

约翰·劳来了。

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二、约翰·劳的银行

约翰·劳跟摄政王说：我有办法。

什么办法？开银行，发纸币。用纸币还国债。

摄政王一听，好主意。1716年，授权约翰·劳开了一家银行，叫“通用银行”。

银行开业，发纸币。纸币可以兑换硬币，大家觉得方便，都用。纸币越印越多，生意越做越大。

摄政王高兴了。1718年，把银行收归国有，叫“皇家银行”。约翰·劳继续管。

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三、密西西比公司

约翰·劳还不满足。他又搞了一家公司，叫“密西西比公司”。

说是要去北美开发密西西比河流域。那里有金矿银矿，有无尽的财富。

故事讲得天花乱坠，股票发行了。

一开始，股票不贵。约翰·劳有办法：把纸币和股票绑在一起。

你想买股票，得先用纸币。纸币从哪儿来？从我银行借。借了钱买股票，股票涨了，卖了还债，剩下的就是赚的。

这叫杠杆。

杠杆一加，股票就飞了。

1719年，密西西比公司的股票从五百利弗尔一股，涨到一万利弗尔一股。涨了二十倍。

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四、全法国都疯了

股票一涨，全法国都疯了。

贵族卖掉城堡买股票。仆人偷了主人的钱买股票。乡下人背着干粮来巴黎排队。

股票交易所门口人挤人。有的人挤死了。

约翰·劳成了法国的红人。人人巴结他，请他吃饭，给他送礼。他住的那条街，改名叫“黄金街”。

摄政王封他做财政部长。法国的经济，他一个人说了算。

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五、泡沫破了

但泡沫总有破的一天。

1720年初，有人开始怀疑：密西西比真有金矿吗？公司真的赚钱吗？

一怀疑，就有人开始卖股票。

卖的人多了，价格就跌。价格跌了，更多人卖。恶性循环。

约翰·劳想救市。他宣布纸币贬值，让大家别换硬币。没用，大家不信了。他又限制取现，每人每天只能取一点点。更糟，大家挤兑。

几个月内，股票跌回原价。

约翰·劳逃出法国，身无分文，最后死在威尼斯。

法国人恨死他了，管他叫“骗子”。

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六、密西西比泡沫的教训

密西西比泡沫，跟南海泡沫几乎同时。

教训是什么？

第一，印钞要命。钱印多了，股票就飞。股票飞了，大家更想要钱。钱更印多。恶性循环。

第二，杠杆放大。借钱炒股，涨了赚大，跌了亏光。

第三，信心是命。大家信，股票就涨。大家不信，股票就跌。信心没了，什么都救不了。

第四，骗子有市场。约翰·劳不是骗子，他真信自己的理论。但他理论错了，结果一样。

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七、纸币留下来

约翰·劳跑了，纸币留下来了。

法国人之前讨厌纸币，说骗人的。密西西比泡沫之后，更讨厌了。

但后来，法国人还是用纸币。

因为方便。扛着银子买面包，太累。揣着纸币买面包，轻松。

纸币这东西，一旦用了，就回不去了。

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第二十九章 铁路狂热，第一次基建泡沫

一、铁路来了

十九世纪中期，铁路火得一塌糊涂。

第一条铁路是1825年通的。从英国的斯托克顿到达灵顿，四十公里，运煤用的。

一开始没人信火车。有人说火车跑太快，人会憋死。有人说火车冒烟，会把牛吓死。有人说火车太贵，一辈子也收不回本。

结果呢？火车一开，全变了。

1830年，利物浦到曼彻斯特的铁路通车。两座城市之间，原来走一天，现在走一个多钟头。货运成本降到原来的六分之一。

商人们疯了。

修铁路！修更多的铁路！

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二、铁路狂热

英国开始大修铁路。

1836年一年，议会批准了三十九条铁路。1840年，英国铁路两千公里。1850年，一万公里。

美国修得更疯。1869年，第一条横贯大陆的铁路通车，从东海岸到西海岸，原来走半年，现在走一周。

钱从哪儿来？从股市来。

铁路公司发行股票，说我们要修一条从东到西的大铁路，以后运货收钱，年年分红。大家一听，好主意，买！

股票一买就涨。涨了更多人买。买了又涨。循环。

1840年代，英国出现了“铁路狂热”。两年之内，议会批准了两百多条铁路。总长度两万公里，投资两亿英镑。

两亿英镑什么概念？相当于当时英国一年的GDP。

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三、谁在买铁路股

这么多钱从哪儿来？从老百姓口袋里来。

贵族买，商人买，农民也买。有人把地卖了买铁路股，有人把房子抵押了买铁路股。伦敦的股票交易所门口，天天排长队。

铁路公司的股票，涨了又涨。有的股票发行价十英镑，几个月后炒到三十英镑、五十英镑、一百英镑。

所有人都觉得铁路是未来的摇钱树。

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四、铁路太多了

但铁路太多了。

一条线就够了的地方，修了三条。没人坐的线路，也修了。没货可运的线路，也修了。

修好了，发现不赚钱。

不赚钱，股票就跌。

跌了，就有人卖。卖的人多了，就崩了。

1847年，铁路股崩盘。无数人破产。

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五、泡沫的遗产

铁路泡沫跟郁金香泡沫、南海泡沫，一样。都是大家一窝蜂冲进去，把价格炒到天上，然后啪的一声摔下来。

但铁路泡沫也有不一样的地方：铁路是真的有用的。

郁金香球没了就没了，南海公司没了就没了。铁路不一样，铁路修好了，还在那儿，还能用。

铁路泡沫之后，英国的铁路网基本成型了。虽然很多投资者亏了钱，但铁路留下来了，后来运货载客，拉动了整个经济。

这叫泡沫的遗产。

后来的互联网泡沫也是这样。2000年互联网股崩了，无数公司倒了。但网络修好了，光纤铺了，电商、视频、社交都在那上面长起来了。

泡沫破了，遗产留下了。

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六、基建泡沫的规律

基建泡沫，有规律。

第一，新技术出现。铁路是新技术，互联网是新技术，AI也是新技术。

第二，预期过高。大家觉得新技术能改变一切，估值上天。

第三，资本涌入。钱太多，没处去，都投进来。

第四，过度建设。修太多，用不完。铁路太多，互联网公司太多，AI公司太多。

第五，泡沫破裂。钱烧完，故事讲完，该倒的倒。

第六，遗产留下。能用的留下，不能用的淘汰。

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七、下一次基建泡沫

下一次基建泡沫是什么？

有人说AI，有人说新能源，有人说航天。

谁知道呢？

但规律是一样的：故事先来，钱后来，泡沫吹起来，泡沫破，遗产留下。

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第三十章 咆哮的二十年代，股市泡沫

一、繁荣的二十年代

第一次世界大战打完，美国迎来了十年繁荣。

工厂开足马力，汽车、收音机、冰箱，家家买。房子盖得飞快，郊区一片一片长出来。

老百姓有钱了。有钱了干什么？炒股。

1920年代，美国股市天天涨。道琼斯指数，1921年六十多点，1929年三百八十多点。涨了五倍。

炒股的人，从一百万涨到三百万。家家户户聊股票。餐厅服务员炒股，出租车司机炒股，擦皮鞋的也炒股。

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二、保证金交易

为什么涨这么猛？因为有杠杆。

那时候炒股，不用全款。保证金交易，自己出一成，借九成。股票涨了，赚的钱是自己出的十倍。

比如一千块本金，借九千，买一万块股票。股票涨10%，卖了一万一，还掉九千，剩两千。一千本金变两千，赚一倍。

这叫杠杆。

杠杆放大收益，也放大风险。跌10%，一万变九千，还掉九千，剩零。本金全没了。

但涨的时候，没人想跌。

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三、谁在炒股

1920年代，炒股的人五花八门。

有钱人炒，没钱人也炒。有人把房子抵押了炒，有人把保险退了炒，有人借钱炒。

最牛的是那些“炒股信托”。老百姓把钱交给信托，信托去炒股。信托再发自己的股票，老百姓买信托的股票。一层层杠杆。

股票越炒越高，越高越有人买。

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四、泡沫破了

1929年10月24日，星期四，黑色星期四。

那天早上开盘，股票就开始跌。跌得不算多，没人当回事。下午突然狂跌，几小时内，几十亿美元没了。

银行家们开会，凑钱托市，托住了几天。

下周一，又崩。

周二，崩得更惨。

一周之内，股市跌了四成。

1929年那一年，美国股市总市值跌了三分之二。几百亿美元蒸发。

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五、连锁反应

股市崩了，连锁反应开始。

第一，炒股的人没钱了。借钱炒的，还不上钱。银行收不回贷款。

第二，银行倒了。贷款收不回，存款人挤兑。银行一家一家倒。

第三，企业没钱了。企业本来靠银行贷款周转。银行倒了，借不到钱，只能关厂。

第四，工人失业了。工厂关了，工人没活干。没活干，没钱花。没钱花，东西卖不出去。东西卖不出去，更多工厂关。

恶性循环。

1930年，美国四百万人失业。1931年，八百万人。1932年，一千二百万人。

四分之一的劳动力没活干。

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六、大萧条来了

股市泡沫破了，大萧条来了。

大萧条持续了十年。美国人过了十年苦日子。

直到二战打起来，才算真正结束。

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七、咆哮年代的教训

咆哮的二十年代，留下几条教训。

第一，杠杆要命。借钱炒股，涨了赚大，跌了亏光。

第二，泡沫总会破。涨得越高，摔得越惨。

第三，股市和银行不能绑太紧。银行把钱贷出去炒股，股市一崩，银行就倒。

第四，监管要跟上。保证金比例、银行投资限制、信息披露，都得管。

1933年，美国搞了《格拉斯-斯蒂格尔法案》，把商业银行和投资银行分开。银行不能炒股了。

这条规矩管了六十六年。1999年废了。2008年金融危机又来了。

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第三十一章 日本泡沫，土地不会跌的神话

一、日本第一

1980年代，日本牛了。

牛到什么程度？汽车比美国的好，电器比德国的强，半导体快把美国干趴下。索尼买了哥伦比亚电影公司，三菱买了洛克菲勒中心。日本人满世界买买买，美国人慌了。

杂志封面画着自由女神穿和服，标题：日本买下美国。

经济数据也牛。1985年到1989年，日本GDP年均增长5%。失业率2.5%，物价稳定，政府财政盈余。

全世界都在学日本。管理书、经济书，全是讲日本奇迹的。

日本人自己更牛。东京大学毕业生抢着进大藏省，进银行，进商社。一辈子不愁。

但牛的背后，泡沫在吹。

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二、土地神话

日本有个神话：土地不会跌。

为什么？因为日本国土小，人口多。东京、大阪、名古屋，人挤人。地永远缺，价永远涨。

这个神话，信了五十年。

二战刚打完，日本地价跌过。那是打仗打的。1955年以后，地价年年涨。涨了三十年，没人怀疑。

1985年，广场协议签了，日元升值。日本出口难了，政府降息刺激经济。利息低了，钱便宜了，大家借钱买地。

企业买地，个人买地，银行也买地。地价越买越高，越高越买。

1989年，东京的地价能买下整个美国。皇居那块地，值整个加州。

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三、银行放贷

地价涨，银行高兴。

为什么？因为贷款看抵押品。抵押品是地，地价涨，抵押品值钱。抵押品值钱，银行敢多贷。多贷，企业买更多地。地价更涨。

循环。

1985年到1990年，日本银行贷款总量涨了五成。贷给谁？贷给房地产、建筑公司、非银行金融机构。

企业拿了钱，不干正事。搞财技，炒地炒股。利润从哪儿来？从资产升值来。资产升了，财报好看。财报好看，银行更愿意贷。

这叫资产泡沫。

银行自己也在炒。银行子公司买地，买股票。银行母公司给子公司贷款。钱转来转去，都在资产里转。

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四、股市也疯

地价涨，股市跟着涨。

日经指数，1985年一万三千点。1989年，三万八千九百点。涨了三倍。

谁在买？企业买，银行买，个人买。企业互相持股，稳定股东。银行持有企业股票，企业持有银行股票。交叉持股，股价越抬越高。

个人也疯狂。主妇炒股，学生炒股，退休老头炒股。人人都是股神。

证券公司更疯。给大客户保底，亏了赔。给黑社会融资，违规也干。给政治家送钱，买了股票送好处。

1989年，日本股市总市值占全球四成。全世界最贵的股票，都在日本。

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五、泡沫破了

1989年，日本央行觉得太疯了。

新行长三重野康上台。他说：土地神话是假的，得戳破。

开始加息。从2.5%加到3.25%，加到4.25%，加到6%。

加息了，借钱贵了。借钱的人还不上。股市开始跌。1990年，日经从三万八跌到两万九。1992年，跌到一万四。

地价也开始跌。1991年，东京地价跌了20%。1992年，再跌20%。跌了十年，东京地价只剩原来的三成。

银行傻眼了。

抵押品不值钱了。以前值一亿的地，现在值三千万。贷款还有八千万。亏了五千万。

坏账哗哗涨。

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六、银行怎么扛

泡沫破了，银行怎么扛？

第一，捂盖子。坏账太多，不敢报。藏着掖着，假装没事。有的把坏账转到子公司，有的借新还旧，有的找保险公司兜底。

这叫会计造假。

第二，不贷款。钱收不回来，不敢再放。企业借不到钱，只能倒。企业倒了，坏账更多。

第三，政府救。1990年代，日本政府搞了六次刺激计划，花了上万亿。钱投进去，修路修桥，银行注资。但没用，地价还在跌。

第四，合并重组。大的吃小的，好的吃坏的。银行从二十几家，合并成几家。坏账慢慢消化。

但消化了十年。

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七、失去的十年

1990年到2000年，日本叫“失去的十年”。

这十年，GDP年均增长1%不到。物价年年跌。工资不涨，消费不旺，企业不投，银行不贷。

恶性循环。

政府想办法。降息到零，没用。搞量化宽松，也没用。财政刺激，债台高筑。

2000年，日本人均GDP被新加坡超了，被香港超了，快被韩国追上了。

失去的十年，变成失去的二十年，失去的三十年。

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八、教训

日本泡沫的教训是什么？

第一，资产价格不会只涨不跌。土地神话是假的。

第二，银行不能只盯着抵押品。抵押品跌了，贷款就危险。

第三，泡沫破了要快处理。拖着不解决，拖成失去的十年。

第四，央行加息要小心。加太快，泡沫破太猛。加太慢，泡沫更大。

第五，交叉持股要命。银行和企业绑在一起，一个倒，全倒。

日本泡沫破了三十多年了，还没完全缓过来。

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第三十二章 互联网泡沫，.com狂热

一、互联网来了

1990年代，互联网来了。

一开始，互联网是军方用的，后来大学用，再后来普通人也能上了。

1993年，第一个浏览器出来，叫Mosaic。后来改成网景。上网变容易了。

1995年8月9日，网景公司上市。发行价28美元，开盘71美元，收盘58美元。一天翻一番。

互联网时代开始了。

创业者们发现：原来可以这样搞钱。

弄个网站，讲个故事，拉点用户，就能上市。上市就发财。

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二、什么都能炒

什么网站都有人投。

卖书的、卖药的、卖宠物的、卖玩具的。只要带.com，就有人买。

有个网站叫pets.com，卖宠物用品。1999年上市，2000年倒闭。活了268天。

有个网站叫webvan，送菜的。建了几亿的仓库，买了几亿的车，订单没几个。2001年倒闭。

有个网站叫theglobe.com，社交网站。1998年上市，一天涨6倍。后来股价跌到几美分。

有个网站叫boo.com，卖时尚用品的。花了几个亿做网站，没人买。2000年倒闭。

这些公司，名字都带.com。后来管它们叫“点com公司”。

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三、估值逻辑变了

互联网公司怎么估值？

不看利润，看用户。用户多了，以后总能赚钱。

这叫眼球经济。

雅虎，1996年上市，市值5亿。1999年，市值1000亿。公司赚钱吗？赚，但没那么多。

亚马逊，1997年上市，18美元一股。1999年，100美元一股。公司赚钱吗？不赚，年年亏。

美国在线，收购时代华纳，1600亿美元。后来发现不值，亏了990亿。

投资人什么逻辑？互联网是新东西，新东西就该值钱。现在不赚钱，以后赚。以后不赚，还有更傻的人接盘。

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四、谁在炒

谁在炒互联网股票？

散户炒。上班族、家庭主妇、退休老头，都炒。网上开户，网上交易，方便得很。

机构也炒。对冲基金、共同基金、退休基金，都冲进来。不买就落后，落后就丢客户。

分析师更疯。那时候的分析师，天天喊买。管它公司赚不赚钱，故事讲得好就行。

有个分析师叫布洛杰特，把亚马逊目标价从150调到400。后来被查出来，他私下说亚马逊是垃圾。

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五、泡沫破了

2000年3月10日，纳斯达克指数涨到5048点。历史最高。

第二天，开始跌。

跌了就不停。

2000年，纳斯达克跌到3000点。2001年，2000点。2002年，1200点。

三年跌了七成多。

pets.com倒了。webvan倒了。boo.com倒了。无数公司倒了。

亚马逊从100美元跌到6美元。雅虎从100美元跌到8美元。思科从80美元跌到15美元。

活下来的也有。谷歌那时候没上市，躲过一劫。eBay也活下来了。亚马逊挺住了，后来成巨头。

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六、泡沫的遗产

互联网泡沫破了，但遗产留下了。

第一，网络铺好了。那些年铺的光纤、建的机房、培养的程序员，都在。后来的社交媒体、电商、云计算、流媒体，都是在那上面长出来的。

第二，商业模式试出来了。广告、电商、订阅，都是那会儿试出来的。

第三，人才留下了。程序员、产品经理、创业者，一批批出来。后来谷歌、Facebook、苹果，都是这批人。

第四，教训留下了。估值不能只靠故事，得看利润。烧钱不能一直烧，得赚钱。

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七、互联网泡沫的教训

互联网泡沫的教训是什么？

第一，故事不能当饭吃。故事再好，也得赚钱。

第二，用户不等于利润。用户多，不一定能变现。

第三，估值会跌。涨的时候觉得永远涨，跌的时候才知道疼。

第四，泡沫会破。每次都有人说这次不一样，每次都一样。

2000年之后，互联网公司学乖了。赚钱，盈利，现金流。投资人也不只看用户，看利润。

但后来，泡沫又来了。

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第三十三章 美国楼市泡沫，房子也能炒

一、美国梦

美国人有个梦：有自己的房子。

房子是家，是资产，是中产阶级的象征。没房子的，不算真正扎根。

这个梦，美国政府也帮着做。

怎么帮？

第一，减税。贷款买房，利息可以抵税。等于政府帮你付一部分利息。

第二，担保。成立两房，房利美和房地美。这两家公司专门买银行的房贷，让银行有钱继续放贷。

第三，立法。克林顿时代搞了个法案，让银行给穷人贷款。穷人也得买房。

几招下来，美国人买房的越来越多。

1995年，美国自有住房率64%。2004年，69%。多了五百万户家庭有了自己的房子。

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二、房价涨了

买房的人多了，房价就涨。

2000年到2006年，美国房价涨了七成。有些地方翻了一倍。

加州、佛罗里达、拉斯维加斯，涨得最疯。洛杉矶的房子，2000年三十万，2006年六十万。迈阿密的公寓，涨了一倍半。

涨了，大家就更想买。今天不买，明天更贵。现在买了，过两年卖了赚一笔。

这叫追涨。

追涨的人多了，房价更涨。

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三、炒房

房价涨了，炒房的来了。

以前买房是为了住。现在买房是为了卖。买了等涨，涨了卖，卖了再买。

有个电视节目叫《Flip This House》，专门讲炒房的。买破房子，装修一下，卖掉，赚差价。

节目火了，炒房的人也火了。

加州的夫妻，佛罗里达的退休老头，纽约的投资客，都来炒。

有的炒一套，有的炒十套。有的借了钱炒，有的凑份子炒。

2005年，美国三分之一的房子是投资买的。有的地方一半以上。

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四、人人能贷

房价涨，银行高兴。

为什么？因为贷款多。贷款多，赚得多。

但贷款的人有限。有钱的都贷了，没钱的想贷贷不着。

银行想了个招：贷给没钱的。

没钱的叫次级贷。没信用、没收入、没首付，都算次级。

次级贷利息高。因为风险大，怕你不还。

但你想着：利息高也认了，先买了房再说。房价一直在涨，过两年卖了，赚一笔，还贷也值。

大家都这么想。

于是，越来越多的人借钱买房。

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五、泡沫吹起来了

2000年到2006年，美国楼市泡沫越吹越大。

房价涨了七成。贷款涨了一倍。次级贷涨了五倍。

华尔街也掺和进来。银行把贷款打包，做成债券，卖给全世界。钱哗哗流进来，贷款更多，房价更涨。

谁都觉得没问题。房价一百年没跌过，怎么会跌？

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六、泡沫破了

2006年，房价开始不涨了。

2007年，开始跌。

跌了，问题就来了。

那些次级贷的人，本来还不起，指着房价涨了卖掉还钱。房价跌了，卖不掉，还不起。违约了。

违约多了，银行收房子。收了的房子，拿出来卖，价格更低。价格更低，更多人违约。

恶性循环。

2007年，美国第二大次级贷公司申请破产。接着一批倒闭。

2008年，楼市崩了。全美房价跌了三成。有的地方跌了一半。

炒房的亏了，银行的亏了，买房的也亏了。

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七、教训

美国楼市泡沫的教训是什么？

第一，房价不会只涨不跌。一百年没跌过，那是假的。

第二，贷款给还不起的人，迟早出事。

第三，炒房不是投资，是赌博。赌房价永远涨。

第四，泡沫破了，谁都跑不掉。

2008年之后，美国人学乖了。贷款严了，首付高了，炒房的少了。

但下次呢？

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第三十四章 次级贷，借钱给还不起的人

一、什么是次级贷

次级贷，subprime mortgage。

次级，就是次一等。信用不好，收入不高，首付不够，都算次级。

以前这种人贷不到款。银行不借，风险太大。

2000年代，银行借了。

为什么？因为赚钱。

次级贷利息高。普通贷款利息5%，次级贷8%、10%、12%。高出来的，都是银行的利润。

银行想：风险大，利息高。十个里有两个不还，八个还的利息够补亏的。

算盘打得好。

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二、贷款怎么放的

次级贷怎么放？

第一，不查收入。你说多少就是多少。墨西哥移民，餐馆打工，现金结账，没税单。说年入五万，银行信。

这叫低文件贷款。

第二，不要首付。房价三十万，全借。零首付。

这叫零首付贷款。

第三，头两年利息低。2%、3%，诱人。两年后跳涨到8%、10%。

这叫诱惑利率。

贷款经理说：没事，过两年房价涨了，你卖掉，或者重新贷，不用还那个高息。

客户信了。

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三、贷款经理赚了

贷款经理怎么赚钱？赚佣金。

一笔贷款，佣金几千到几万。一天签几个，一年签几百个，赚上百万。

经理不管客户还不还得起。贷款放出去，佣金到手。还不还，那是银行的事。

银行也不管。贷款放出去，打包卖掉，佣金到手。还不还，那是买债券的人的事。

这叫道德风险。

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四、谁在借次级贷

谁在借次级贷？

第一种：想买房但钱不够的人。信用不好，首付不够，收入不高。以前买不起，现在能买，高兴。

第二种：想炒房的人。零首付，低利率，买几套。等房价涨了卖掉，赚差价。

第三种：想套现的人。房子有升值，再贷款，把升值部分拿出来花。这叫再融资。

第四种：被骗的人。贷款经理忽悠，签了字才知道条款有多坑。

2005年，美国次级贷总额六千亿。2006年，一万亿。2007年，一万三千亿。

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五、问题来了

2006年，房价不涨了。

2007年，房价跌了。

诱惑利率跳涨了。从3%跳到10%，月供翻倍。

客户还不起。想卖房？卖价比欠的钱还低。想重新贷？房子不值钱了，银行不给贷。

违约开始了。

2007年，次级贷违约率15%。2008年，25%。

买了次级贷债券的机构，亏了。买了债券保险的机构，也亏了。雷曼兄弟，亏死了。

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六、谁的错

次级贷危机，谁的错？

贷款经理的错？他们只管赚钱，不管风险。

银行的错？他们只管放贷，不管客户还不还得起。

投资银行的错？他们只管打包，不管里面装的什么。

评级公司的错？他们把垃圾评成AAA，收钱办事。

买房人的错？他们借了还不起的钱，也该负责。

监管的错？他们不管，让市场自己玩。

都有错。

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七、教训

次级贷的教训是什么？

第一，贷款给还不起的人，迟早出事。

第二，诱惑利率是陷阱。头两年低，后面高，客户还不起。

第三，打包掩盖风险。贷款打包卖掉，风险转给不知道的人。

第四，佣金制度扭曲。赚佣金的人不管风险，风险留给别人。

第五，监管要跟上。没人管，就乱来。

2008年之后，美国出了《多德-弗兰克法案》。管贷款，管银行，管评级。

但次级贷的故事，还会重演。

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第三十五章 打包、打包、再打包，金融魔术

一、MBS

次级贷放出去之后，银行怎么处理的？

打包。

什么叫打包？就是把几千个房贷捆在一起，做成一个产品，叫抵押贷款支持证券，MBS。

这个产品卖给投资者。投资者买了，就拥有这些房贷的一部分收益。借款人还的月供，扣掉服务费，分给投资者。

听起来挺合理。分散风险嘛，一个两个不还，剩下的还，收益还能保住。

但问题在：这些房贷里，很多是次级贷。一个两个不还没事，几百个一起不还，就出事了。

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二、CDO

华尔街嫌MBS不够复杂。他们把MBS再打包，做成债务抵押债券，CDO。

CDO怎么做的？把不同风险的MBS分成几层。

最上层，叫高级层。风险最低，收益最低。借款人先还这一层。

中间层，叫夹层。风险中等，收益中等。

最下层，叫股权层。风险最高，收益最高。借款人最后还这一层，可能还不上。

投资者根据自己的口味选。保守的买上层，激进的买下层。

评级公司给上层AAA评级，跟美国国债一样安全。退休基金、保险公司这些保守机构，只能买AAA级，就买了。

买了之后，发现里面装着次级贷。

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三、CDO平方

CDO还不够，还有CDO平方。

什么是CDO平方？把CDO再打包，做成新的CDO。

比如一堆CDO的夹层，风险高，卖不掉。再打包一次，分成几层。最上层又能评AAA，又能卖。

这叫再证券化。

还有CDO立方。一层层包下去，最后没人知道里面到底是什么。

巴菲特说这东西是“大规模杀伤性金融武器”。

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四、合成CDO

更狠的是合成CDO。

合成CDO不包含真实贷款，包含的是对贷款违约的对赌。

A赌贷款会违约，B赌不会。A给B付保费，如果贷款违约，B赔A。

这叫信用违约互换，CDS。

把这些CDS打包，就成了合成CDO。

合成CDO不创造贷款，只创造对赌。赌注可以比真实贷款大几倍、几十倍。

2007年，合成CDO规模几万亿美元。比真实次级贷还大。

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五、评级公司

这些东西能卖出去，靠评级公司。

评级公司标普、穆迪、惠誉，给MBS、CDO评级。

怎么评？看历史数据。次级贷历史上违约率低，所以评级高。

但历史数据是房价涨的时候的。房价跌，历史没用。

评级公司也知道，但客户催着评。你不评，别人评。评低了，客户不找你。

这叫利益冲突。

评级公司收的是发行人的钱，不是投资人的钱。谁给钱，给谁服务。

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六、谁买了

这些东西谁买了？

全球的投资者。

德国的银行买了。挪威的退休基金买了。中国的金融机构也买了。美国的地方政府也买了。

买了之后，放在账上，当安全资产。

2007年，这些东西开始跌。跌到零的时候，持有的人懵了：我买的不是最安全的吗？怎么没了？

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七、金融魔术的教训

金融魔术的教训是什么？

第一，太复杂没人懂。包了一层又一层，最后不知道里面是什么。

第二，评级不可信。收钱办事，评出来的东西不能信。

第三，风险会转移，也会放大。包来包去，风险没消失，只是藏起来了。

第四，杠杆要命。CDO、CDS、合成CDO，一层层杠杆，放大了收益，也放大了损失。

2008年，金融魔术变出的钱，变着变着，变没了。

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第三十六章 泡沫破了以后，教训是什么

一、泡沫的规律

回顾人类几百年的泡沫史，规律是一样的。

第一，钱多。货币宽松，钱没处去，找地方投。

第二，新东西。新东西没历史数据，没法估值，靠讲故事。

第三，杠杆。借钱炒，放大收益，也放大风险。

第四，监管松。没人管，就乱来。

第五，从众。别人买我也买，别人卖我也卖。

第六，贪婪。涨了还想涨，赚了还想赚。

第七，健忘。上次亏了，下次还来。

规律在，泡沫就不会消失。

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二、泡沫的好处

泡沫有害，也有好处。

第一，吸引资本。新东西没人敢投，泡沫一吹，钱哗哗进来。钱进来了，技术才能发展。

互联网泡沫破了，但网络铺好了。光纤埋了，基站建了，代码写了。后来的电商、社交、视频，都在这上面长起来。

第二，教育大众。泡沫让人知道，这东西值钱。比特币泡沫让人知道区块链。AI泡沫让人知道AI。

第三，淘汰弱者。泡沫破了，垃圾公司倒，好公司活。活下来的，都是真本事。

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三、泡沫的代价

泡沫有好处，代价也大。

第一，财富转移。泡沫吹起来，钱从后来者手里流到早进场的人手里。最后接盘的，亏光。

第二，资源错配。钱投到没用的地方。郁金香球、南海公司、宠物网站，都浪费了资源。

第三，经济衰退。泡沫破了，银行坏账，企业倒闭，工人失业。1929年、2008年，都是这样。

第四，信心崩塌。老百姓不信了，不敢投资，不敢消费。经济冷很久。

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四、怎么避免

泡沫能避免吗？

很难。

第一，人性不变。贪婪、恐惧、从众、侥幸、健忘，都在。

第二，新东西不断。郁金香之后有铁路，铁路之后有互联网，互联网之后有AI。每次都觉得这次不一样。

第三，监管跟不上。新东西出来，监管还没明白。等明白了，泡沫已经吹大了。

第四，政治因素。有时候政府需要泡沫。泡沫来了，经济好，大家好。破了再说。

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五、怎么应对

泡沫来了怎么办？

第一，别贪。涨得越高，摔得越惨。赚了就跑，别等最高点。

第二，别跟风。别人买你也买，别人卖你也卖，最后亏的是自己。

第三，别加杠杆。借钱炒，涨了赚大，跌了亏光。不借钱，跌了还能扛。

第四，别信故事。故事再好，也得看业绩。没业绩，就是故事。

第五，别信这次不一样。每次都一样。

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六、泡沫的遗产

泡沫破了，遗产留下。

铁路泡沫破了，铁路留下。互联网泡沫破了，网络留下。次贷泡沫破了，教训留下。

下一次泡沫来了，还会有人冲进去。冲进去的，有的赚，有的亏。

赚了的，说自己是聪明人。亏了的，骂市场不理性。

其实都一样。

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七、下一场泡沫

下一场泡沫是什么？

有人说AI。ChatGPT火了，AI公司估值上天。英伟达市值三万亿美元。泡沫？不知道。

有人说加密货币。比特币七万，以太坊四千，各种币满天飞。泡沫？不知道。

有人说新能源。电动车、光伏、储能，投了几千亿。泡沫？不知道。

有人说SPAC。借壳上市，两年搞了几千家。泡沫？破了。

泡沫还会来。因为人性没变。

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第四卷：危机，从大萧条到新冠

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第三十七章 什么是危机，经济停摆的那一天

一、危机来了

1929年10月24日，星期四，纽约。

上午，股市还好好的。下午，突然狂跌。几小时内，几十亿美元没了。

这叫“黑色星期四”。

1931年5月11日，维也纳。

奥地利最大的银行，信贷银行宣布倒闭。存款人排队取钱，队伍绕了三条街。

1933年3月4日，华盛顿。

罗斯福就任总统。那天，美国有一半的州银行关门。纽约、芝加哥的交易所也关了。整个金融系统，快停了。

2008年9月15日，纽约。

雷曼兄弟申请破产。158年的老店，没了。全球股市暴跌，借钱借不到，交易做不了。

2020年3月，全球。

疫情来了，封城，封国，封航线。商店关门，工厂停工，飞机趴窝。全球经济停了。

这些都是危机。

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二、什么是危机

危机，crisis，从希腊语来的。原意是“决定”，医学上指病情的关键时刻，好转还是恶化，就看这时候。

经济危机，就是经济的关键时刻。

平时好好的，生产、消费、投资、贸易，都转着。危机来了，转不动了。生产停了，消费停了，投资停了，贸易停了。人没事干，钱没处花，东西卖不掉。

这叫经济停摆。

停摆几天还行。停摆几个月，就出事了。

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三、危机的种类

危机分几种？

第一，金融危机。

银行倒了，股市崩了，钱转不动了。1929年、2008年，都是金融危机。

第二，债务危机。

借了太多钱，还不起了。1980年代拉美债务危机，2010年欧债危机，都是债务危机。

第三，货币危机。

钱不值钱了。德国1923年恶性通胀，津巴布韦2008年恶性通胀，都是货币危机。

第四，经济危机。

生产过剩，需求不足，工厂关，工人失业。大萧条就是经济危机。

第五，疫情危机。

外来的，不是经济自己出的问题。2020年就是疫情危机。

第六，战争危机。

打仗了，生产停了，贸易断了。一战、二战，都算。

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四、危机的链条

危机不是一天来的。有链条。

第一步，泡沫吹起来。资产价格涨，杠杆加高，借钱炒。

第二步，泡沫破了。价格跌，亏钱的人多。

第三步，银行出问题。贷款收不回，存款人挤兑，银行倒。

第四步，信用冻结。银行不敢放贷，企业借不到钱。

第五步，经济收缩。企业没钱，裁员。工人失业，不消费。东西卖不掉，更多企业倒。

第六步，恶性循环。越冷越怕，越怕越冷。

链条一旦启动，很难停。

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五、危机的代价

危机的代价，多大？

1929年大萧条，美国GDP跌了四成。失业率25%。一万多家银行倒闭。股市跌了九成。十年才缓过来。

2008年金融危机，美国GDP跌了4%。失业率10%。五百多家银行倒闭。股市跌了五成。几年才缓过来。

2020年疫情，美国GDP跌了3.5%。失业率14%。股市跌了三分之一，但很快涨回去。

代价有大有小。但每一次，都有人破产，有人失业，有人跳楼。

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六、人能做什么

危机来了，人能做什么？

第一，政府救市。出钱，印钱，借钱，稳住局面。罗斯福干过，保尔森干过，鲍威尔也干过。

第二，央行放水。降息，印钞，买债，让钱流动起来。

第三，国际合作。各国一起出手，防止连锁反应。

第四，改革制度。危机之后，查原因，堵漏洞。存款保险、央行救市、监管加强，都是危机之后搞的。

但危机还是会来。

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七、危机的根源

危机的根源是什么？

有人说，是人性。贪婪、恐惧、从众，都在。

有人说，是制度。监管松，杠杆高，银行乱搞。

有人说，是周期。经济有周期，繁荣之后是衰退，衰退之后是复苏，复苏之后是繁荣。周而复始。

不管根源是什么，危机不会消失。

我们能做的，是少亏点，多学点。

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第三十八章 大萧条（上），黑色星期四

一、咆哮的二十年代

1920年代，美国一片繁荣。

工厂开足马力，汽车、收音机、冰箱，家家买。房子盖得飞快，郊区一片一片长出来。电灯、电话、自来水，家家有。

老百姓有钱了。有钱了干什么？消费，娱乐，炒股。

爵士乐流行，舞厅爆满。电影开始有声，好莱坞崛起。棒球、拳击，万人空巷。

这叫“咆哮的二十年代”。

经济数据也好看。GDP年年涨，失业率低，物价稳。美国成了世界第一强国。

没人觉得会出事。

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二、股市疯了

1920年代，股市天天涨。

道琼斯指数，1921年六十多点，1929年三百八十多点。涨了五倍。

炒股的人，从一百万涨到三百万。家家户户聊股票。餐厅服务员炒股，出租车司机炒股，擦皮鞋的也炒股。

为什么涨这么猛？因为有杠杆。

保证金交易，自己出一成，借九成。股票涨10%，本金翻倍。涨的诱惑，谁也挡不住。

1928年，股市涨了48%。1929年上半年，又涨了20%。

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三、黑色星期四

1929年10月24日，星期四。

那天早上开盘，股票就开始跌。跌得不算多，没人当回事。十点以后，卖盘突然涌出来，价格狂跌。

几个小时内，几十亿美元没了。

银行家们慌了。摩根大通的合伙人拉蒙特，召集各大银行开会，凑钱托市。

下午一点半，摩根的交易员走上交易所，用最高价买入美国钢铁。其他银行跟着买。市场稳住了。

那天收盘，道指只跌了2%。大家觉得，救市成功了。

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四、黑色星期二

但救市没成功。

10月28日，星期一，卖盘又来了。这次更大。道指跌了13%。

10月29日，星期二，更惨。开盘就狂跌，一上午卖盘堆积如山。没人买，价格一直跌。

那天，道指跌了12%。成交量一千六百万股，是平时的四倍。有些股票根本卖不出去，报价都没人接。

交易所提前关门。

黑色星期二，史上最惨的一天。

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五、跌了多少

1929年那一年，美国股市总市值跌了三分之二。

道指从381点，跌到198点。腰斩。

有些股票跌得更惨。美国钢铁，262跌到150。通用汽车，72跌到36。无线电公司，114跌到28。

炒股的人，亏惨了。

借钱炒的，更惨。本金亏光，还欠着钱。券商催着补仓，补不上，强行平仓。平完，钱没了，债还在。

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六、还会涨吗

跌成这样，有人觉得，差不多了。

洛克菲勒出来说：我和儿子在买股票。经济学家出来说：经济没问题，股市会回来。

1929年底，股市反弹了一点。1930年初，又跌。1930年底，再跌。1931年，再跌。1932年，跌到41点。

比1929年高点，跌了九成。

不是腰斩，是斩到脚踝。

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七、黑色星期四的教训

黑色星期四，是人类历史上最惨的股灾。

教训是什么？

第一，杠杆要命。借钱炒股，涨了赚大，跌了亏光。

第二，泡沫总会破。涨得越高，摔得越惨。

第三，救市不一定管用。银行家凑钱托市，托住了几天，没托住永远。

第四，股市和经济不是一回事。股市先崩，经济后崩。崩了之后，很久很久起不来。

黑色星期四之后，是大萧条。

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第三十九章 大萧条（中），银行挤兑潮

一、连锁反应

股市崩了，连锁反应开始。

第一，炒股的人没钱了。借钱炒的，还不上钱。券商收不回贷款。

第二，券商倒了。券商把钱借出去炒股，收不回来，自己先倒。

第三，银行也倒了。银行借钱给券商，券商倒了，银行收不回钱。

第四，存款人慌了。银行会不会倒？怕，就去取钱。

取钱的人多了，银行真倒了。

这叫挤兑。

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二、挤兑怎么发生的

挤兑的发生，有一个链条。

第一步，有人传消息。说某家银行有问题，快倒了。消息可能是真的，可能是假的。真假不重要，重要的是大家信了。

第二步，有人去取钱。一个两个去取，没事。十个八个去取，也没事。一百个一千个去取，银行就扛不住了。

第三步，银行柜台前排长队。报纸一登，更多人看见，更多人怕，更多人取钱。

第四步，银行钱没了。取钱的人还排着队，银行说没钱了。哗，炸了。

这叫自我实现的预言。

本来银行好好的，大家信它没事。大家不信了，它就真有事。

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三、银行为什么扛不住

银行为什么扛不住挤兑？因为银行的钱不是全放在金库里。

你存一百块，银行拿九十块贷出去了。贷出去的钱，一时半会儿收不回来。金库里只留十块，应付日常取款。

这叫部分准备金制度。

平时没事。每天有人取有人存，进出平衡，十块够用。

但挤兑来了，一天取一百块。金库里的十块，取完就没了。剩下的九十块在别人手里，收不回来。

银行就倒了。

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四、银行倒闭潮

1930年，美国有1350家银行倒闭。

1931年，2294家。

1932年，1456家。

1933年，4000家。

四年时间，九千多家银行没了。

将近一半的银行倒闭了。

老百姓存的钱呢？也没了。

那时候没有存款保险。银行倒了，存的钱就没了。一辈子的积蓄，一夜之间化为乌有。

有人跳楼，有人自杀，有人疯掉。

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五、活下来的银行

活下来的银行，也缩手缩脚。

不敢放贷，不敢投资。钱都趴在账上，不动。

企业借不到钱，开工的没钱，想开的新厂开不了。借了钱的，银行催着还。还不上的，企业倒。

经济越冷，银行越怕。银行越怕，经济越冷。

恶性循环。

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六、胡佛为什么不救

当时美国总统是胡佛。

胡佛不是不管，是他不知道怎么管。

他相信自由市场，相信经济自己能恢复。政府不该插手，插手反而坏事。

他搞了点小动作。让银行家们开会，商量怎么互助。让美联储多放点钱出来。但没用，银行还在倒。

1932年，他签了个法案，成立“复兴金融公司”，给银行借钱。但借的钱太少，条件太严，银行不敢借。

胡佛的办法，杯水车薪。

老百姓恨他。公园里搭棚子住的人，叫“胡佛村”。口袋里翻出来的空口袋，叫“胡佛旗”。报纸包身上取暖，叫“胡佛毯”。

1932年大选，胡佛输得一塌糊涂。

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七、银行挤兑的教训

大萧条中的银行挤兑潮，留下几条教训。

第一，挤兑会传染。一家倒，家家怕。怕就取，取就倒。

第二，部分准备金制度有风险。存短贷长，挤兑扛不住。

第三，央行得救市。关键时刻得出钱，稳住局面。

第四，存款保险得有。老百姓不怕挤兑，挤兑就不发生。

1933年，罗斯福上台，存款保险来了。

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第四十章 大萧条（下），罗斯福新政

一、罗斯福来了

1933年3月4日，罗斯福就任美国总统。

就职那天，美国有一半的州银行关门。纽约、芝加哥的交易所也关了。整个金融系统，快停了。

罗斯福在就职演说里说：“我们唯一要怕的，就是怕本身。”

话好说，事难办。

但罗斯福开始办了。

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二、银行休假

罗斯福上台第一件事：宣布银行休假。

3月6日，他下令全国银行停业一周。不许开门，不许取钱，不许交易。

老百姓慌了：我的钱还能取出来吗？

罗斯福在电台讲话，说：别慌，只是查账。好的银行，一周后开门。坏的银行，永远别开门。

这叫炉边谈话。

一周后，美联储派人查完账。好的，发执照，可以开。坏的，关门，清算。

老百姓一看，开的银行还在，钱能取，就不慌了。

挤兑停了。

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三、存款保险

银行休假治了标，没治本。老百姓还是怕，还是可能挤兑。

怎么办？罗斯福想了招：存款保险。

1933年6月，通过《格拉斯-斯蒂格尔法案》。法案里有一条：成立联邦存款保险公司。

什么意思？你存钱，政府给你保险。银行倒了，政府赔你，最多赔两千五百美元。

两千五百美元，当时够普通家庭用一年。

有了这个保险，老百姓不怕了。银行倒就倒，政府赔我。不用急着取钱。

挤兑没了。

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四、新政

罗斯福搞了一堆政策，叫“新政”。

第一，救济。没活干的，政府给钱。没饭吃的，政府给粮。老人、残疾人、孤儿，都给钱。

这叫社会保障。

第二，以工代赈。成立各种工程局，修路、修桥、修水坝、修公园。政府出钱，雇人干。人干了活，拿到钱。拿到钱，买东西。买东西，商店活了。商店活了，工厂活了。工厂活了，更多人干活。

这叫以工代赈。

第三，农业调整。农民种太多，粮价跌，农民亏。政府让农民少种，补钱。粮价涨了，农民赚了。

第四，工业复兴。企业搞垄断，价格乱。政府规定价格、工资、工时，让企业有规矩。

第五，证券监管。股市乱搞，信息不透明。政府搞证监会，管上市公司，管交易所。

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五、新政管用吗

新政搞了八年，花了多少钱？几百亿美元。那时候的几百亿，顶现在几千亿。

钱从哪儿来？借的。发国债，让老百姓买。买的人多，因为信罗斯福。

新政把美国救回来了吗？

救了，没全救。

1937年，经济又好点了，罗斯福怕赤字太高，减了开支。结果经济又掉下去。直到1941年，二战打起来，美国参战，军火订单满天飞，经济才彻底恢复。

但新政留下了几样东西：

第一，社会保障。老人有养老金，穷人有救济金，失业有保险。这套东西，一直用到今天。

第二，政府干预。经济不好，政府得管。不是管死，是托底。托住底，不让人饿死。

第三，中央银行。美联储权力大了，能印钱，能救市，能调控。

第四，存款保险。银行倒了有人赔，挤兑没了。

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六、骂新政的人

新政也有人骂。

骂的人说：政府管太多，自由没了。钱花太多，债台高筑。人养懒了，不干活了。

有人说罗斯福是社会主义者。有人说罗斯福是独裁者。最高法院判他几个法案违宪。

但老百姓支持他。1936年大选，罗斯福拿了523张选举人票，对手只拿8张。

老百姓不管理论，只管日子。新政让他们活下来了，他们就支持。

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七、新政的遗产

大萧条是资本主义最严重的危机。新政是资本主义第一次大救市。

遗产是什么？

第一，政府得救市。危机来了，政府不能干看着。

第二，社会保障得有。人不能饿死，不能没地方住。

第三，金融得监管。银行、证券、保险，都得有人管。

第四，赤字可以容忍。借钱救急，可以。一直借，不行。

从那以后，各国都学美国这套。危机来了，政府花钱，央行放水，社会保障托底。

这叫凯恩斯主义。

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第四十一章 石油危机，能源卡脖子

一、石油时代

二十世纪，石油成了命根子。

汽车烧油，飞机烧油，轮船烧油。工厂烧油，电厂烧油，化肥用油。没油，经济就停。

谁有油？中东。

沙特、伊朗、伊拉克、科威特、阿联酋，地下全是油。但油是西方公司的。

英国、法国、美国的石油公司，跟当地国王签合同：我出钱挖，挖出来归我，分你一点。分多少？一桶油几毛钱。

当地人不乐意，但没办法。没技术、没钱、没枪，只能忍着。

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二、欧佩克来了

1960年，五个产油国在巴格达开会。伊朗、伊拉克、沙特、科威特、委内瑞拉。

他们成立了一个组织，叫石油输出国组织，欧佩克。

欧佩克说：以后油价我们说了算，产量我们协调着定。你们西方人别想再压价。

西方人没当回事。几个沙漠国家，能翻什么浪？

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三、赎罪日战争

1973年10月6日，犹太人的赎罪日。

埃及和叙利亚突然进攻以色列。以色列被打懵了，几天之内丢了地盘。

美国紧急给以色列送武器。苏联给埃及送武器。两大国下场，局势紧张。

阿拉伯国家火了。沙特、科威特、伊拉克，都是阿拉伯国家。他们开会决定：用石油当武器。

10月17日，欧佩克的阿拉伯成员国宣布：石油减产，对美国、荷兰等支持以色列的国家禁运。

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四、油价飞涨

禁运了几个月，油价涨了四倍。

从三美元一桶，涨到十二美元。

西方人傻了。

加油站排队，几小时加不上油。有的加油站干脆关了。有的地方单双号限行，车牌号单号今天加，双号明天加。

工厂停工，飞机停飞，暖气不热。物价飞涨，经济衰退。

这叫第一次石油危机。

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五、危机之后

石油危机之后，产油国明白了：我们有宝贝，宝贝值钱。

沙特、科威特、阿联酋，一夜暴富。以前放骆驼的，现在开奔驰。以前住帐篷的，现在住宫殿。钱多得没处花，满世界买楼、买公司、买球队。

这叫石油美元。

石油美元流回西方银行，银行再贷给发展中国家。发展中国家借钱发展，后来还不上，又出事。

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六、第二次石油危机

1979年，又来一次。

那年伊朗革命，国王跑了，霍梅尼回来了。伊朗油田停产，全球石油供应少了一块。

油价又涨，这回涨到三十多美元一桶。

第二次石油危机。

两次石油危机加起来，十年时间，油价从三美元涨到三十多美元。涨了十倍。

西方经济扛不住了。美国通胀破两位数，英国通胀也两位数。经济冷，物价涨，滞胀来了。

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七、石油危机的教训

石油危机的教训是什么？

第一，能源是命。没油，经济就停。

第二，资源在别人手里，风险在己。中东一乱，全世界跟着乱。

第三，替代能源重要。石油危机之后，各国搞核电、风电、太阳能。不想再被卡脖子。

第四，节能重要。日本车省油，卖得好。美国车耗油，卖不动。

第五，石油武器好用。产油国学会了，以后还用。

1990年伊拉克打科威特，又是石油。2022年俄乌打仗，又是能源。

石油危机，没完。

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第四十二章 拉美债务危机，借钱太多的下场

一、石油美元的循环

1970年代，石油危机，油价涨了十倍。

产油国赚了海量石油美元。美元存银行，银行要放贷。贷给谁？贷给发展中国家。

拉美国家最积极。巴西、墨西哥、阿根廷，都缺钱。要发展，要工业化，要修路修桥，要买机器。钱不够，借。

银行也愿意借。石油美元多，利率低，贷出去赚利差。拉美国家增长快，还钱应该没问题。

1970年代，拉美国家外债涨了十倍。墨西哥外债从50亿涨到800亿。巴西从60亿涨到900亿。阿根廷从40亿涨到300亿。

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二、借钱干什么

借来的钱，干什么了？

第一，搞基建。修路、修桥、修水坝、修电站。好事。

第二，办工厂。进口机器，建厂生产。好事。

第三，买武器。阿根廷和英国打马岛战争，借钱买武器。巴西买军舰，买飞机。

第四，补贴福利。墨西哥政府补贴食品、燃料，让老百姓高兴。

第五，贪污腐败。当官的拿回扣，钱进了私人腰包。

有的花对了，有的花错了。

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三、美元加息

1980年，美联储加息。沃尔克为了压通胀，把利率提到20%。

美元利率一高，借钱就贵了。拉美国家借的是美元，利息要付美元。

利息高了，还钱难了。

更糟的是，美元升值了。美元升值，拉美国家的货币贬值。赚的本币，换美元还债，需要更多本币。

双重打击。

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四、墨西哥违约

1982年8月，墨西哥财政部长打电话给美国财长：我们没钱了。

墨西哥欠债800亿，还不起。

美国慌了。墨西哥是美国邻国，墨西哥违约，美国银行要亏。美国银行贷给墨西哥的钱，几百亿。

美国紧急借钱给墨西哥，让它先还利息。同时让国际货币基金组织来救。

IMF的条件：紧缩。减开支，减补贴，加税，贬值。

墨西哥咬牙接了。

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五、危机蔓延

墨西哥之后，巴西也扛不住了。

巴西欠债900亿，比墨西哥还多。1983年，巴西也找IMF求救。

阿根廷也扛不住。1983年，阿根廷军事独裁政府倒台，新政府发现国库空的，债还不起。

委内瑞拉、秘鲁、智利，都出问题。

整个拉美都陷入债务危机。

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六、失去的十年

1980年代，拉美叫“失去的十年”。

这十年，拉美经济没增长。人均GDP跌了10%。通胀飞涨，巴西一年300%，阿根廷一年1000%。

投资停了，钱都跑了。工厂关了，工人失业。社会动荡，政府倒台。

直到1990年代，才慢慢缓过来。

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七、拉美债务危机的教训

拉美债务危机的教训是什么？

第一，借钱要还。借多了，还不起。

第二，借美元还美元，汇率风险大。本币贬值，还债更难。

第三，钱要用对地方。借来的钱搞生产，能还。借来的钱吃喝玩乐，还不起。

第四，IMF救市有代价。紧缩政策让经济更冷，老百姓更苦。

第五，银行放贷要小心。借给国家，国家不还，银行也没办法。

拉美国家学乖了。后来不敢乱借了，自己攒外汇，自己搞发展。

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第四十三章 黑色星期一，1987年股灾

一、涨了五年

1982年到1987年，美国股市涨了五年。

道指从800点涨到2700点。涨了两倍多。

为什么涨？经济好，企业赚钱，利率低。钱没处去，都进股市。

新东西也来了。程序化交易，投资组合保险，股指期货。机构用电脑自动交易，不用人盯盘。

大家觉得，这次不一样。

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二、黑色星期一

1987年10月19日，星期一。

那天早上，香港股市先跌。欧洲跟着跌。纽约开盘，跌势更猛。

道指开盘跌了67点。一小时后，跌了200点。中午，跌了300点。

下午，更惨。卖盘堆积如山，没人买。电脑自动下单，越跌越卖，越卖越跌。

收盘，道指跌了508点，跌幅22.6%。

史上最大单日跌幅。

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三、为什么会跌

黑色星期一为什么会跌？

第一，估值太高。涨了五年，股票贵了。

第二，利率上升。美联储加息，钱贵了，股市跌。

第三，程序化交易。电脑自动下单，跌了卖，卖了更跌。恶性循环。

第四，恐慌。跌了，人怕。怕了卖，卖了更跌。

第五，全球化。东京先跌，香港跟跌，欧洲跟跌，纽约跟跌。全球一起跌。

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四、救市

跌成这样，得救。

美联储发声明：我们有钱，要多少给多少。公开市场操作，放水给银行。

银行拿钱，去市场买股票。大公司也回购自己股票。

几天后，市场稳住了。

黑色星期一之后，股市没崩。没有大萧条，没有银行倒闭。几个月后，涨回来了。

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五、为什么没崩

黑色星期一跌得比1929年还惨，为什么没崩？

第一，美联储救了。放水给银行，银行有钱了，不挤兑。

第二，监管跟上了。熔断机制，交易所自动停盘，让人冷静。

第三，清算系统撑住了。交易量大，清算没问题。

第四，经济还好。没衰退，企业还赚钱。

跌的是股市，不是经济。

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六、黑色星期一的教训

黑色星期一的教训是什么？

第一，程序化交易有风险。电脑自动卖，跌起来更快。

第二，熔断机制有用。停一停，让人想想。

第三，美联储得救市。关键时刻放水，稳住局面。

第四，股市和经济不是一回事。股市跌，经济不一定崩。

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七、后来

黑色星期一之后，美国改了规则。

熔断机制，涨跌停了，程序化交易管了。

后来2008年金融危机，熔断触发了几次。2020年疫情，又触发了几次。

但黑色星期一式的崩盘，没再来过。

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第四十四章 亚洲金融危机，索罗斯做空泰铢

一、亚洲奇迹

1990年代，东南亚一片繁荣。

泰国、马来西亚、印尼、菲律宾、韩国，经济年年涨。八九十，两位数。全世界都盯着，叫“亚洲奇迹”。

钱从哪儿来？从外国来。

发达国家利率低，钱没处去。东南亚利率高，回报好。全世界的钱涌进来。

涌进来干什么？借给银行，银行再贷出去。

贷给谁？贷给企业，贷给房地产，贷给股市。

泰国最猛。1996年，外国贷款占泰国GDP的五成。钱多得花不完。

花不完怎么办？炒。炒楼，炒地，炒股。曼谷的楼，还没盖好就卖光。地价一年翻一倍。股市一年涨一倍。

银行高兴了。放贷赚钱，坏账？没想过。

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二、泰铢的麻烦

泰国用的是固定汇率。泰铢跟美元绑着，25比1。

固定汇率的好处是稳。做生意方便，不用担心汇率变。

坏处是：得守住。

怎么守？拿美元买泰铢。泰铢跌了，央行就拿美元出来买，把价格托住。

托住，得有钱。钱是外汇储备。泰国当时有三百多亿美元储备。

够吗？不够。

因为借的钱太多。短期外债五百多亿。人家要还，得用美元。泰国哪有那么多美元？

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三、索罗斯来了

1997年2月，泰国。

索罗斯的对冲基金开始卖泰铢。

怎么卖？借泰铢，卖掉，换成美元。等泰铢跌了，再买回来还掉。一卖一买，赚差价。

这叫做空。

泰国央行一看，不行。拿美元出来买泰铢，稳住汇率。

外汇储备一天少几亿。撑了两个月，撑不住了。

5月，泰铢开始跌。

7月2日，泰国政府宣布：放弃固定汇率。泰铢自由浮动。

当天，泰铢跌了20%。

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四、连锁反应

泰铢一跌，全亚洲都慌了。

菲律宾比索跌。马来西亚林吉特跌。印尼盾跌。韩元跌。

为什么？因为大家都一样。借了美元，贷本币。本币一跌，还美元就得更多本币。还不起了。

银行第一个出事。

泰国的银行，手里的贷款收不回来。借给房地产的，房子卖不掉。借给企业的，企业倒闭。借给股市的，股票跌光。

坏账哗哗涨。泰国91家金融机构，58家倒闭。

印尼更惨。银行倒闭潮，老百姓排队取钱。印尼盾跌了八成。进口货买不起，物价飞涨。暴乱来了，苏哈托下台。

韩国也惨。韩元跌一半。大企业接连倒闭。韩国外汇储备快没了，找IMF求救。

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五、IMF的救援

1997年12月，韩国向IMF求救。

IMF答应给钱，570亿美元。条件呢？

第一，加息。把利率提到30%，稳住汇率。

第二，紧缩。政府少花钱，减少赤字。

第三，开放。外国资本能进来，能收购韩国企业。

第四，改革。银行重组，坏账清理，企业整顿。

韩国咬牙接了。

加息的结果：利率30%，企业借不起钱。大企业一家接一家倒。失业率从2%涨到7%。

老百姓恨死了。捐金救国，排队捐金。大妈把结婚戒指都捐了。

1998年，韩国经济跌了5.8%。最惨的一年。

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六、马来西亚的不同路

马来西亚跟别国不一样。

总理马哈蒂尔不找IMF。他骂索罗斯，骂外国投机者。然后自己干。

第一，固定汇率。林吉特跟美元绑死，3.8比1。不许自由兑换。

第二，资本管制。钱进来可以，出去不行。外国投资者赚了钱，得在马来西亚待满一年才能走。

第三，降息。不学IMF加息，降息刺激经济。

IMF骂他，美国骂他，全世界骂他。

但马来西亚经济1999年就恢复了，比韩国、泰国都快。

马哈蒂尔说：IMF那套，不适合我们。

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七、亚洲金融危机的教训

亚洲金融危机的教训是什么？

第一，借短贷长要命。短期外债多了，一抽走就垮。

第二，借外币贷本币要命。汇率一变，全完。

第三，固定汇率难守。市场一冲，储备不够，就崩。

第四，IMF那套不一定对。加息紧缩，可能更糟。

第五，资本流动要小心。钱进来快，出去更快。热钱不是好事。

亚洲国家学乖了。之后十几年，拼命攒外汇储备。现在中国三万亿，日本一万亿，韩国四千亿。再有人做空，拿钱砸回去。

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第四十五章 互联网泡沫破裂，纳斯达克腰斩

一、狂欢的1999年

1999年，互联网疯到顶点。

纳斯达克指数，1998年底两千点。1999年底四千点。一年翻一番。

什么公司都在涨。雅虎、亚马逊、eBay，涨了几十倍。新上市的公司，第一天涨几倍。

有个网站叫theglobe.com，社交网站，1998年上市，一天涨6倍。

有个网站叫va Linux，卖软件的，1999年上市，一天涨7倍。

有个网站叫pets.com，卖宠物用品的，上市几个月，股价从14跌到几毛。

但当时没人想跌。大家都在想，还能涨多少。

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二、故事讲得好

互联网公司怎么讲故事？

第一，用户。用户多，以后总能赚钱。

雅虎有上亿用户，广告能赚多少？亚马逊有上千万用户，买东西能赚多少？用户就是钱。

第二，先发优势。先做的，就能赢。赢家通吃。

第三，新经济。旧经济不行了，新经济来了。互联网改变一切。

第四，烧钱换增长。现在亏钱，以后赚大钱。亚马逊亏了几年，后来真赚了。

故事讲得好，投资人信。

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三、谁在炒

谁在炒互联网股票？

散户炒。上班族、家庭主妇、退休老头，都炒。网上开户，网上交易，方便得很。

机构也炒。对冲基金、共同基金、退休基金，都冲进来。不买就落后，落后就丢客户。

分析师更疯。那时候的分析师，天天喊买。管它公司赚不赚钱，故事讲得好就行。

有个分析师叫布洛杰特，把亚马逊目标价从150调到400。后来被查出来，他私下说亚马逊是垃圾。

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四、泡沫破了

2000年3月10日，纳斯达克指数涨到5048点。历史最高。

第二天，开始跌。

跌了就不停。

3月13日，跌了4%。3月14日，跌了3%。3月15日，反弹一点。3月16日，又跌。

4月，跌得更惨。4月14日，一天跌了9%。

2000年底，纳斯达克跌到2500点。腰斩。

2001年，跌到2000点。

2002年，跌到1200点。

三年跌了七成多。

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五、谁死了

互联网泡沫破了，谁死了？

pets.com死了。1999年上市，2000年倒闭。活了268天。

webvan死了。送菜的，建了几亿的仓库，买了几亿的车，订单没几个。2001年倒闭。

boo.com死了。卖时尚用品的，花了几个亿做网站，没人买。2000年倒闭。

etoys死了。卖玩具的，2001年倒闭。

还有无数公司，名字都记不住了。

活下来的也有。亚马逊挺住了，从100美元跌到6美元，后来涨到3000。谷歌那时候没上市，躲过一劫。eBay也活下来了。

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六、泡沫的遗产

互联网泡沫破了，但遗产留下了。

第一，网络铺好了。那些年铺的光纤、建的机房、培养的程序员，都在。后来的社交媒体、电商、云计算、流媒体，都是在那上面长出来的。

第二，商业模式试出来了。广告、电商、订阅，都是那会儿试出来的。

第三，人才留下了。程序员、产品经理、创业者，一批批出来。后来谷歌、Facebook、苹果，都是这批人。

第四，教训留下了。估值不能只靠故事，得看利润。烧钱不能一直烧，得赚钱。

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七、互联网泡沫的教训

互联网泡沫的教训是什么？

第一，故事不能当饭吃。故事再好，也得赚钱。

第二，用户不等于利润。用户多，不一定能变现。

第三，估值会跌。涨的时候觉得永远涨，跌的时候才知道疼。

第四，泡沫会破。每次都有人说这次不一样，每次都一样。

2000年之后，互联网公司学乖了。赚钱，盈利，现金流。投资人也不只看用户，看利润。

但后来，泡沫又来了。

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第四十六章 2008年金融危机（上），雷曼倒了

一、雷曼兄弟

雷曼兄弟，一家投资银行，成立158年。

1850年，德国移民亨利·雷曼在阿拉巴马开了家干货店。后来兄弟仨一起干，叫雷曼兄弟。

生意越做越大。棉花贸易、咖啡贸易、铁路债券、股票承销，都干。

1929年大萧条，它挺过来了。1970年代石油危机，挺过来了。1990年代互联网泡沫，也挺过来了。

158年，什么风浪没见过。

2008年，它倒了。

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二、雷曼干了什么

雷曼干了什么？房地产。

2000年代初，美国楼市火。雷曼大举进入，买贷款公司，发住房贷款，打包成债券，卖给全世界。

赚了几年钱。2005年，雷曼利润30亿。2006年，40亿。2007年上半年，20亿。

但风险也攒下了。雷曼手里太多房地产债券。房价涨，没事。房价跌，就出事。

2007年，房价开始跌。

雷曼手里的债券，不值钱了。

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三、房价跌了

2007年，美国房价跌了4%。

2008年，再跌10%。

跌了，问题就来了。

那些次级贷的人，本来还不起，指着房价涨了卖掉还钱。房价跌了，卖不掉，还不起。违约了。

违约多了，MBS、CDO就不值钱了。雷曼手里一堆这些玩意儿，价值天天跌。

跌了，就得减记。减记了，资本金就少。资本金少了，杠杆就高。杠杆高了，就更危险。

恶性循环。

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四、没人救了

2008年3月，贝尔斯登倒了。摩根大通收购，政府出钱担保。

7月，房利美和房地美出问题。政府接管。

9月7日，两房正式被政府托管。

9月14日，美林证券卖给了美国银行。

现在轮到雷曼。

雷曼找韩国开发银行，求收购。没谈成。找美国银行，人家买了美林。找巴克莱，英国监管不批。

9月15日，凌晨1点，雷曼申请破产。

158年的老店，没了。

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五、为什么不救

美国政府为什么不救雷曼？

救过。之前救过贝尔斯登，救过两房。到雷曼这儿，不救了。

为什么不救？有人说雷曼太烂，救不过来。有人说政府得立规矩，不能谁都救。有人说政治原因，布什快下台了，不想管。

保尔森财长说：我们没权力救。美联储说：没抵押品，不能借。

雷曼的CEO福尔德打电话求救，没人接。

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六、连锁反应

雷曼一倒，全球金融系统傻了。

为什么？因为雷曼欠别人钱，别人也欠雷曼钱。它一倒，账全乱了。谁欠谁多少，算不清。算不清，就不敢借。不借，钱就转不动。

钱转不动，经济就停。

第二天，美国最大的保险公司AIG也快倒了。AIG给全球金融机构卖了四千多亿的保险，保的就是那些CDO。CDO废了，它得赔。赔不起，那些买了保险的机构就收不到钱，也倒。

政府不敢再让AIG倒。出钱救，850亿美元。

第三天，华盛顿互惠银行倒了。美国最大的储蓄银行，存款1880亿。FDIC接管，卖给摩根大通。

第四天，美林证券被美国银行吞了。

一周之内，华尔街全变了。

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七、雷曼的教训

雷曼倒了，留下几条教训。

第一，杠杆要命。雷曼的杠杆30倍，跌3%就亏光。

第二，房地产不能一直涨。以为不会跌，结果跌了。

第三，太大不一定要救。雷曼够大，但不救，也倒了。

第四，连锁反应要命。一家倒，家家怕。

雷曼倒了之后，金融危机全面爆发。

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第四十七章 2008年金融危机（中），救市

一、恐慌来了

雷曼倒了之后，恐慌来了。

股市暴跌。道指一天跌500点。标普一天跌5%。全球股市跟着跌。

货币市场基金出问题。有个基金叫Reserve Primary Fund，持有雷曼的债，雷曼倒了，它的净值跌破一美元。以前一美元能赎一美元，现在一美元赎九毛七。这叫“跌破面值”。大家慌了，疯狂赎回。基金顶不住，暂停赎回。

商业票据市场冻结。企业要借钱过夜，借不到。通用电气想借几十亿过夜，借不到，差点也倒。

银行不借钱了。谁都不信谁，谁都不借谁。钱转不动了。

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二、救市计划

保尔森财长和伯南克美联储主席，去找国会。

保尔森说：我们要7000亿。国会说：干什么？保尔森说：买坏账。把银行的坏账买走，银行活了。

国会吵了几天。有人说：凭什么拿纳税人的钱救华尔街？有人说：不救，经济就垮。

9月28日，方案没通过。股市暴跌。9月29日，道指跌777点，史上最大单日跌幅。

10月3日，国会通过。布什签字。TARP，问题资产救助计划，生效。

7000亿美元，救市。

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三、救了谁

钱发下去。谁拿了？

花旗银行，拿250亿。美国银行，拿250亿。富国银行，拿250亿。摩根大通，拿250亿。高盛，拿100亿。摩根士丹利，拿100亿。大大小小的银行，都拿了。

拿了钱的银行，不敢放贷，也不敢花。钱趴账上。

政府急了。让银行必须贷出去。银行说：贷给谁？谁都不借钱。

后来政府改办法：注资换股权。给银行钱，换银行股份。银行赚钱了，政府能分。银行亏了，政府认栽。

这叫国有化。

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四、救了AIG

AIG也救了。

AIG是保险公司，卖了很多CDS，信用违约互换。保的就是那些CDO。CDO废了，AIG得赔。赔不起，就倒。

AIG倒了，那些买了保险的机构就收不到钱，也倒。

政府不敢让AIG倒。出钱救。第一次850亿，第二次400亿，第三次300亿。总共1800亿。

政府成了AIG的大股东。占股80%。

AIG活下来了。

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五、救了汽车厂

汽车厂也救了。

通用、克莱斯勒，快倒了。倒了，百万工人失业，供应商倒闭，美国制造业塌一块。

政府出钱救。通用拿500亿，克莱斯勒拿120亿。条件：重组、裁员、关厂、减薪。

通用活下来了。克莱斯勒被菲亚特收购。

福特没拿钱。它之前借了钱，扛过来了。

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六、钱还了吗

救市的钱，还了吗？

大部分还了。

花旗还了，美国银行还了，富国银行还了。摩根大通、高盛、摩根士丹利，都还了。

AIG也还了。政府卖股票，收回了1800亿，还赚了点。

汽车厂还了。通用2010年上市，政府卖股票，收回390亿，亏了100多亿。

TARP总共花了4300亿，收回4400亿。不亏不赚。

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七、救市的教训

救市的教训是什么？

第一，太大了不能倒。倒了，整个系统都完。

第二，救市要快。慢了，恐慌蔓延，更糟。

第三，救市要花钱。花钱心疼，不花钱更疼。

第四，救市有道德风险。救了，银行下次还敢乱搞。

2008年之后，美国搞了《多德-弗兰克法案》。让银行多留资本，多受监管，少乱搞。

但下次危机来了，还得救。

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第四十八章 2008年金融危机（下），蔓延全球

一、冰岛破产

2008年金融危机，先倒的是冰岛。

冰岛是个小国，三十万人。靠渔业和金融活着。

冰岛的银行，干得很大。三大银行，资产加起来，是冰岛GDP的十倍。

钱从哪儿来？从外国借。借美元、欧元，贷出去。借短贷长，借外币贷本币。

2008年，雷曼倒了，全球不借钱了。冰岛银行借不到新钱，老债要还。还不起。

10月，冰岛三大银行全倒。

冰岛克朗跌了八成。股市跌了九成。国家破产。

冰岛找IMF求救。IMF给钱，条件：紧缩。冰岛人恨死了，但没办法。

后来冰岛没学IMF那套，自己搞资本管制，让老百姓扛。几年后，恢复了。

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二、英国银行也倒

英国银行也出事了。

北岩银行，英国第五大按揭银行。也是借短贷长，借钱炒房。

2007年9月，北岩银行挤兑。英国老百姓排队取钱，队伍排了几条街。

英国央行救，给钱。但北岩还是倒了。2008年2月，被国有化。

哈利法克斯银行，英国最大按揭银行。2008年9月，快倒了。英国政府撮合，被劳埃德银行收购。

苏格兰皇家银行，英国第二大银行。2008年10月，快倒了。英国政府注资450亿，国有化。

英国银行倒了半条街。

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三、欧洲大陆也出事

欧洲大陆也出事。

德国工业银行，投了美国次级贷，亏了。2007年7月，政府救。

比利时富通银行，也投了美国次贷，亏了。2008年9月，政府救。后来被法国巴黎银行收购。

荷兰国际集团，也亏了。政府注资100亿。

法国巴黎银行，也亏了，但扛住了。

瑞士银行，亏了。政府注资。

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四、希腊起火

2009年10月，希腊新政府上台。一查账：以前政府瞒报赤字，实际比报的高多了。

赤字占GDP12.7%，不是3.7%。债务占GDP115%，不是100%。

市场慌了。希腊要违约？

谁持有希腊国债？欧洲银行。法国银行最多，德国银行也不少。希腊违约，它们也得跟着倒。

欧债危机来了。

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五、蔓延全球

金融危机从美国传到欧洲，从欧洲传到全世界。

中国出口下降，几千万农民工失业。2008年底，中国政府出4万亿刺激计划，搞基建，拉经济。

日本出口下降，丰田、本田减产。2008年，日本GDP跌了4%。

俄罗斯油价跌，卢布跌，股市跌。2008年，俄罗斯GDP跌了8%。

巴西、印度、南非，都受影响。

全球一起冷。

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六、全球一起救

各国一起救。

美国救市，欧洲救市，中国刺激，日本刺激。G20开会，说大家一起干。

2009年4月，伦敦G20峰会。各国承诺：出钱1.1万亿，救全球经济。

IMF钱多了，世界银行钱多了。发展中国家能借钱了。

2009年下半年，经济开始回暖。2010年，继续回暖。

大萧条没来。但危机没完。

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七、蔓延全球的教训

金融危机蔓延全球，教训是什么？

第一，全球化时代，谁都跑不了。美国出事，全世界倒霉。

第二，银行跨国业务，风险也跨国。一家倒，家家怕。

第三，小国最脆弱。冰岛三十万人，说破产就破产。

第四，全球一起救，比各救各的好。

2008年之后，全球金融监管加强了。巴塞尔协议III，让银行多留资本。跨境监管，让银行别乱搞。

但下次危机来了，还会蔓延。

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第四十九章 欧债危机，欧元差点散了

一、欧元来了

1999年1月1日，欧元诞生。

11个国家首批加入。2002年，欧元纸币硬币开始流通。各国自己的钱作废。

欧元的好处：方便，便宜，强。欧洲内部贸易，一下子涨了。

但欧元有先天缺陷：货币统一了，财政没统一。

欧洲央行管印钞，不管收税。收税还是各国自己管。

德国收德国的税，法国收法国的税，希腊收希腊的税。谁花得多、谁借得多，自己说了算。

这就出问题了。

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二、希腊借钱

希腊借了很多钱。

以前借钱的利率高，借多了还不起。现在用欧元，利率低了，借得更多。

借到2009年，欠了三千亿欧元，相当于GDP的一倍半。

借的钱哪儿去了？花掉了。发工资、搞福利、盖体育场、办奥运会。花的时候爽，还的时候傻眼。

2009年，希腊新政府上台，一查账：以前政府瞒报赤字，实际比报的高多了。

赤字占GDP12.7%，不是3.7%。

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三、市场慌了

市场慌了。

希腊要违约？

谁持有希腊国债？欧洲银行。法国银行最多，德国银行也不少。希腊违约，它们也得跟着倒。

希腊国债利率飙升。以前3%，现在10%、20%、30%。借不到钱了。

2010年4月，希腊求援。

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四、欧盟救不救

欧盟开会，吵成一锅粥。

德国说：凭什么我们出钱？你们自己乱花，我们买单？

希腊说：不出钱，欧元就垮了。欧元垮了，你们也倒霉。

法国在中间和稀泥。

吵了几个月，最后谈成：欧盟和国际货币基金组织给希腊一千一百亿欧元贷款。条件：希腊得紧缩。减工资、减福利、加税、卖国企。

希腊老百姓不干了。罢工、游行、打砸。但没用，钱在人家手里，不听话就不给。

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五、危机蔓延

救了两年，没用。希腊债务还是高。

2012年，又来一次，减记一半债务。债主们认栽，拿回一半总比全没强。

希腊之后，爱尔兰出问题。爱尔兰银行太大，政府救银行，把自己救破产了。

葡萄牙出问题。葡萄牙经济太差，还不起债。

西班牙出问题。西班牙楼市泡沫破了，银行坏账一堆。

意大利出问题。意大利债务比希腊还高，只是经济体量大，扛着。

危机闹了三年。

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六、德拉吉的绝招

危机最严重的时候，欧洲央行行长德拉吉说了一句话：

“Whatever it takes。”

什么意思？不惜一切代价。

2012年7月，德拉吉在伦敦演讲。他说：欧洲央行准备做任何事，保住欧元。相信我，这就够了。

市场一听，信了。欧元汇率稳住，债券利率下来。

德拉吉说到做到。欧洲央行搞了一堆工具：买债券、给银行低息贷款、负利率。把欧元区从悬崖边拉回来。

这叫德拉吉效应。

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七、欧债危机的教训

欧债危机的教训是什么？

第一，货币统一，财政没统一，容易出事。

第二，借钱太多，迟早要还。还不起，就违约。

第三，一家出事，家家倒霉。连锁反应。

第四，央行能救急，但不能救穷。关键还得自己改。

欧债危机之后，欧元区搞了银行联盟、财政契约。让各国管好自己的钱。

但问题没全解决。南欧债务还在，经济增长还慢。

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第五十章 疫情危机，全球停摆

一、新冠病毒来了

2019年底，发现了一种新病毒。

病毒传染快，死人快。封城，封省，封国。飞机停了，船停了，车停了。人不许出门。

2020年3月，全球大流行。

全球经济停了。

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二、停摆

停了两个月。

这两个月，发生了什么？

第一，生产停了。工厂不开工，工人不上班。货造不出来。汽车缺零件，手机缺芯片，口罩缺原料。

第二，消费停了。商店关门，餐馆关门，旅游关门。有钱花不出去。服务业归零。

第三，运输停了。飞机趴窝，船泊港口，卡车闲置。物流断了。货出不去，进不来。

第四，恐慌来了。大家抢东西。抢卫生纸，抢米，抢面，抢药。超市货架空了。

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三、各国救市

政府怎么办？发钱。

美国发，一家发一千二。失业的发，每周六百。企业发，贷款不用还。三个月发了五万亿美元。

欧洲发，英国发，日本发，中国也发。

钱从哪儿来？印。

央行印钱，政府花。花出去，经济撑着。不花，全塌。

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四、美联储又放水

美联储干了两件事。

第一，降息。降到零。

第二，量化宽松。印钱买国债，买MBS。一个月买几千亿。

资产负债表从四万亿涨到七万亿。一年涨了七成五。

钱哗哗流出去。

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五、股市没崩

疫情这么惨，股市没崩。

2020年3月，美股跌了三分之一。但3月底开始涨。4月涨，5月涨，6月涨。年底，涨回新高。

为什么？因为钱多。美联储放水，钱没处去，进股市。

科技股涨最猛。亚马逊、苹果、微软、谷歌、Facebook，都涨。Zoom涨了五倍。特斯拉涨了七倍。

比特币也涨。2020年底，比特币两万九。

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六、供应链乱了

2021年，疫苗出来，放开。经济反弹。

但供应链乱了。

货造不出来，船运不出去，工人招不到。缺货，涨价。

芯片缺，汽车造不出来。运费涨，集装箱涨十倍。港口堵，船排几十天。

通胀来了。

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七、疫情危机的教训

疫情危机的教训是什么？

第一，全球化脆弱。平时好好的，一有事就断。

第二，政府得救市。不救，全塌。

第三，钱能救急，但不能救穷。印钱太多，通胀来。

第四，准备要足。口罩、呼吸机、疫苗，平时得有。

疫情还没完。但经济已经变了。

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第五十一章 通胀归来，钱不值钱了

一、通胀来了

2021年，通胀来了。

美国通胀5%。2022年，9%。欧洲10%。英国11%。四十年最高。

为什么？

第一，钱印多了。疫情两年，全球印了历史上五分之一的钱。钱多了，东西没多，就涨价。

第二，供应链乱了。疫情封控，工厂停产。船运堵塞，港口压货。工人病了，没人干活。货少，价高。

第三，能源涨了。2022年，俄乌打仗，油气断供。油价涨，气价涨，什么都涨。

第四，需求反弹。放开之后，大家憋坏了，猛花钱。花钱的人多，东西不够，就涨。

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二、谁倒霉

通胀来了，谁倒霉？

第一，存钱的人。存一万，一年后还是那一万，但东西贵了。钱不值钱了。

第二，拿固定工资的人。工资不涨，物价涨，日子难过。

第三，退休的人。养老金不涨，东西涨，不够花。

第四，借钱的人。利率涨了，月供涨了，还不起。

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三、谁赚了

通胀来了，谁赚了？

第一，有资产的人。房子涨，股票涨，黄金涨。资产跟着通胀涨。

第二，欠债的人。欠一百万，通胀之后，一百万不值钱了，等于还少了。

第三，政府。政府欠债多，通胀一冲，债不值钱了。

第四，涨价的企业。东西卖贵了，利润涨了。

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四、美联储加息

通胀来了，怎么办？加息。

美联储加息。从0%加到5%。加了十一次。

欧洲央行加息，从负利率加到4%。英国加息，加到5.25%。

加息干什么？让借钱变贵。借钱贵了，就不借钱。不借钱，就不花钱。不花钱，需求就降。需求降了，物价就降。

这叫抑制需求。

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五、加息的代价

加息也有代价。代价是：经济冷。

利息高了，企业不投资。利息高了，买房的不买。利息高了，股市跌。

2023年，美国经济还好，没衰退。欧洲差一点，德国零增长。英国更差，快衰退了。

2024年，美国通胀3%，欧洲2.5%，英国3.5%。比高点下来不少，但还没到2%的目标。

还要加息吗？不知道。

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六、通胀会回去吗

通胀会回去吗？

有人说会。加息够了，需求压住了，通胀就下来。

有人说不会。人口老龄化，劳动力短缺，工资涨，东西贵。全球化退潮，东西贵。能源转型，东西贵。通胀成了常态。

不知道。

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七、通胀的教训

通胀的教训是什么？

第一，钱会毛。存钱不是最安全的。

第二，资产能抗通胀。房子、股票、黄金，能涨。

第三，央行得管。不管，通胀就飞。

第四，通胀伤害穷人。穷人有资产吗？没有。通胀一来，更穷。

2020年代，通胀回来了。三十年没见的病，又见了。

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第五十二章 危机的规律，历史会重演吗

一、危机反复来

回顾一百年，危机反复来。

1929年大萧条，1973年石油危机，1987年黑色星期一，1997年亚洲金融危机，2000年互联网泡沫破裂，2008年全球金融危机，2010年欧债危机，2020年疫情危机。

每隔几年，就来一次。

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二、危机的原因

危机的原因是什么？

第一，人性。贪婪、恐惧、从众、侥幸、健忘。都在。

第二，周期。经济有周期，繁荣之后是衰退，衰退之后是复苏，复苏之后是繁荣。周而复始。

第三，杠杆。借钱炒，涨了赚大，跌了亏光。杠杆放大波动。

第四，监管。管松了，乱来。管严了，创新少。平衡难。

第五，外部冲击。战争、疫情、油价，突然来，打乱一切。

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三、危机的规律

危机的规律是什么？

第一，泡沫先来。资产价格涨，杠杆加高，借钱炒。

第二，泡沫破了。价格跌，亏钱的人多。

第三，银行出问题。贷款收不回，存款人挤兑，银行倒。

第四，信用冻结。银行不敢放贷，企业借不到钱。

第五，经济收缩。企业没钱，裁员。工人失业，不消费。东西卖不掉，更多企业倒。

第六，恶性循环。越冷越怕，越怕越冷。

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四、政府救市

危机来了，政府救市。

第一，央行放水。降息，印钞，买债，让钱流动起来。

第二，财政刺激。政府花钱，搞基建，发补贴，拉经济。

第三，银行注资。给钱，换股权，让银行活下来。

第四，存款保险。保存款，防挤兑。

第五，国际合作。各国一起出手，防止连锁反应。

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五、改革制度

危机之后，改革制度。

大萧条之后，搞存款保险、分业经营、证券监管。

亚洲金融危机之后，攒外汇储备、搞资本管制。

2008年之后，搞多德-弗兰克法案、巴塞尔协议III。

制度改了，危机还会来。

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六、历史会重演吗

历史会重演吗？

会。因为人性没变。

贪婪还在。涨了还想涨，赚了还想赚。

恐惧还在。跌了就跑，跑了就亏。

从众还在。别人买我也买，别人卖我也卖。

侥幸还在。这次不一样，不会跌。

健忘还在。上次亏了，下次还来。

人性不变，危机就不会消失。

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七、怎么办

危机来了，怎么办？

第一，别贪。涨得越高，摔得越惨。赚了就跑，别等最高点。

第二，别跟风。别人买你也买，别人卖你也卖，最后亏的是自己。

第三，别加杠杆。借钱炒，涨了赚大，跌了亏光。不借钱，跌了还能扛。

第四，留现金。危机来了，现金能活命。资产跌了，现金能买。

第五，学历史。看看以前怎么跌的，怎么涨的。心里有数，不慌。

危机还会来。我们能做的，是少亏点，多学点。

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终卷：游戏的尽头

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第五十三章 钱到底是什么，五千年回答一个问题

一、从贝壳到比特币

这本书从原始人换果子讲起，讲了五千年。

贝壳当过钱，石头当过钱，盐当过钱，牲口当过钱。

金银赢了，当了二千五百年老大。

纸来了，交子、元钞、英镑、美元。

现在有比特币，有数字人民币，有手机支付。

形式变了几十种，底子里那点事没变。

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二、钱不是东西

钱是什么？

钱不是贝壳，不是金银，不是纸，不是数字。

钱是共识。

大家信它有用，它就是钱。大家不信它有用，它就是破贝壳、烂石头、废纸、代码。

原始人信贝壳，所以贝壳能买果子。吕底亚人信金币，所以金币能买货。现代人信美元，所以美元能在全世界花。

共识在，钱就在。共识没了，钱就没了。

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三、共识怎么来的

共识不是天生的。

有时候是习惯。祖宗八辈都用它，你跟着用。

有时候是权力。政府说这是钱，你得用。不用，交不了税。

有时候是方便。大家都用这个，你用也方便。

有时候是信仰。比特币信徒说这是未来，你信了也加入。

有时候是强制。枪顶着，不用不行。

不管怎么来的，共识是基础。

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四、钱的五个本事

钱要有五个本事，才能当钱。

第一，价值尺度。所有的东西能用它标价，好比较。

第二，流通手段。能在大家手里转，把交易串起来。

第三，储藏手段。能存着，今天存的明天还能用。

第四，支付手段。能还债，能结账。

第五，世界货币。能跨国用，走哪儿花哪儿。

贝壳全占了，所以能当钱。金银全占了，所以能赢。美元全占了，所以能当老大。

比特币占了几条？储藏手段还行，流通手段差点，价值尺度不稳，支付手段太慢，世界货币？还早。

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五、钱的进化

钱一直在进化。

从笨重往轻便走。贝壳比牲口轻，金银比贝壳好分，纸币比金银好带，数字比纸币方便。

从实物往信用走。贝壳是实物，金银是实物，纸币是信用，数字也是信用。

从分散往统一走。各部落各用各的，后来金银统一了，后来英镑、美元统一了。

进化了五千年，还在进化。

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六、钱的尽头

钱的尽头在哪儿？

有人说，以后不用钱了。万物免费，共享经济。

有人说，以后用数字货币。央行发的，手机一扫，没了现金。

有人说，以后用比特币。去中心化，总量固定，谁也管不了。

有人说，以后用积分。碳积分、信用分、社交分，都能当钱使。

不知道。

但有一点是确定的：只要人类还要交换，就要有钱。

换东西，需要钱。存东西，需要钱。算账，需要钱。还债，需要钱。

钱不会消失。

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七、五千年回答一个问题

这本书问了五千年：钱到底是什么？

现在回答：

钱是人类最大的集体想象。

大家想象它有用，它就有用。大家想象它值钱，它就值钱。大家一起想象，它就真的有用，真的值钱。

想象停了，钱就没了。

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第五十四章 债务还不完，欠的钱怎么办

一、全球债务多少

全球债务，2024年多少？三百多万亿美元。

全球GDP，一百多万亿美元。

债务是GDP的三倍多。

三倍是什么概念？就是全世界的人一年啥也不干，全去还债，得干三年。

而且债务还在涨。每年涨几万亿。

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二、谁欠谁的

谁欠债？

政府欠债。美国政府欠34万亿，日本政府欠12万亿，中国政府欠14万亿。

企业欠债。美国企业欠20万亿，中国企业欠30万亿。

个人欠债。房贷、车贷、信用卡，美国个人欠19万亿。

债主是谁？

自己人。大部分债是本国人欠本国人。美国政府欠的钱，大部分是美国老百姓、美国公司、美国银行买的国债。

外国人也有。中国买美国债，日本买美国债，沙特买美国债。

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三、理论上还不完

理论上，债务还不完。

为什么？因为借钱要付利息。利息也要还。还了利息，本金还在。本金继续生息。

除非经济增速超过利息率。赚的比利息多，能慢慢还。

但经济增速跑不过利息。发达国家1%、2%的增长，利息3%、4%。越还越多。

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四、四个办法

那怎么办？四个办法。

第一，增长。GDP涨得比债务快，债务就相对少了。但增长难。发达国家每年1%、2%，赶不上债务增速。

第二，通胀。印钱，让钱毛了。钱毛了，债务就小了。你欠一万，通胀之后，一万不值钱了，等于还少了。这叫债务稀释。但通胀害了存钱的人。

第三，违约。不还了。国家宣布破产，债主认栽。希腊干过，阿根廷干过，俄罗斯干过。但违约之后，下次借钱就难了。

第四，节约。勒紧裤腰带，省出钱来还债。但节约了，经济就冷。冷了，税收就少。税收少了，更还不起。这叫紧缩陷阱。

四个办法，都不好使。

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五、现实怎么做的

现实怎么做的？

用通胀。发达国家印钱，通胀慢慢来。钱毛了，债务压力小了。

用增长。能增长就增长，实在不行就印钱。

用违约。实在扛不住，就违约。希腊违约过，阿根廷违约过，没什么大不了。

用拖。拖着不还，慢慢还。借新债还旧债，只要利息付得起，就能一直拖。

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六、债务会崩吗

债务会崩吗？

可能。哪天大家不信了，不借钱了，不买债了，就崩了。

但政府有办法。央行可以印钱买债。债没人买，央行自己买。钱印出来，债买走，利息付了，崩不了。

这叫货币化。

货币化的代价是通胀。钱印多了，物价涨。涨得受不了，再想办法。

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七、债务的尽头

债务的尽头在哪儿？

没有尽头。

人类已经习惯了借钱过日子。政府借钱，企业借钱，个人借钱。不借，日子过不下去。

借了，还不起。还不起，再借。借新还旧，一直滚。

滚到哪天算哪天。

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第五十五章 孩子少了，人口危机

一、人不生了

发达国家，人都不生了。

日本，生育率1.3。意大利，1.2。韩国，0.7。中国，1.0。

要维持人口不减少，需要2.1。一个妇女生2.1个孩子，人口才稳。

现在全在2以下。

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二、为什么不生

为什么不生？

第一，养孩子太贵。奶粉、尿布、学费、补习班，一算账，养不起。

第二，房子太小。东京的公寓，两室一厅，生两个住不下。生了，住哪儿？

第三，女人要上班。生了孩子，谁带？幼儿园贵，老人带不了，自己辞职？不敢。

第四，观念变了。不生也行，活得挺好。丁克、单身，都正常。

第五，婚都不结了。结婚率跌，生孩子的基数就小。

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三、人老了

不生，人就老了。

日本现在，三分之一的人超过65岁。意大利，四分之一。德国，四分之一。

老了，谁干活？老了，谁交税？老了，谁养老人？

年轻人少了，税就少了。税少了，养老金就不够。养老金不够，老人就穷。

这叫老龄化危机。

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四、日本最惨

日本最惨。

年轻人少，老人多。经济三十年不涨，还在还债。

养老院不够，老人没人管。养老金不够，老人还在干活。七十岁开出租，八十岁看大门。

年轻人更惨。税重，负担重，前途渺茫。不结婚，不生子，躺平。

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五、欧洲也惨

欧洲也惨。

福利太好，养懒了。没人干活，全领钱。

法国生育率还行，1.8。但福利支出高，政府债高。

意大利生育率1.2，比日本还低。年轻人跑光了，去德国、英国、美国。

德国靠移民撑着。土耳其人、叙利亚人、乌克兰人，来了，生了，活了。

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六、中国怎么办

中国呢？正老着。

以前人多，现在没了。放开二胎、三胎，没用。生不起。

独生子女一代，两个人养四个老人，养不起。

退休年龄推迟。65岁退休，70岁干活。

移民？中国不是移民国家。文化、语言、制度，外人进不来。

机器人？可能。工厂用机器人，医院用机器人，养老院用机器人。机器人干活，人领钱。

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七、人口危机的尽头

人口危机的尽头在哪儿？

不知道。

也许人类会适应。老了也干活，少了也活得挺好。

也许机器人救场。机器人干活，人类享福。

也许移民进来。非洲人、印度人、东南亚人，填补空缺。

也许就少了。人少了，房子便宜了，资源多了，活得轻松了。

不知道。

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第五十六章 游戏还会继续吗

一、回顾五千年

回顾五千年，人类玩了多少花样。

从物物交换到贝壳，从贝壳到金银，从金银到纸币，从纸币到数字。

从熟人借钱到银行，从银行到股票，从股票到债券，从债券到衍生品。

从郁金香到南海，从南海到铁路，从铁路到互联网，从互联网到比特币。

从大萧条到石油危机，从石油危机到亚洲金融危机，从亚洲金融危机到2008，从2008到疫情。

花样变了，底子没变。

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二、人性没变

为什么底子没变？因为人性没变。

贪婪还在。涨了还想涨，赚了还想赚。

恐惧还在。跌了就跑，跑了就亏。

从众还在。别人买我也买，别人卖我也卖。

侥幸还在。这次不一样，不会跌。

健忘还在。上次亏了，下次还来。

人性不变，游戏就不会变。

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三、制度改了

制度改了。

以前没央行，现在有。以前没存款保险，现在有。以前没证券监管，现在有。以前没国际协调，现在有。

改了，危机还来。但没以前那么惨。

大萧条，GDP跌四成。2008年，跌4%。疫情，跌3.5%。制度管用。

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四、新东西来了

新东西来了。

AI来了。能写书，能画画，能开车，能看病。生产力大涨，也可能抢人饭碗。

加密货币来了。另一个沙坑的游戏，几千万人玩。

数字货币来了。央行发的，手机一扫，没了现金。

绿色经济来了。风电、光伏、电车，投了几万亿。

新东西，新泡沫，新危机。

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五、游戏还会继续

游戏还会继续吗？

会。

只要人类还要交换，就要有钱。只要有钱，就有银行。只要有银行，就有借贷。只要有借贷，就有泡沫。只要有泡沫，就有危机。只要有危机，就有救市。只要有救市，就有下一轮。

周而复始，没完没了。

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六、老神仙的笔记

那个看了五千年的神仙，还在看。

他坐在云端，看下面的人类。

一会儿捏泥巴，一会儿换贝壳，一会儿争地盘，一会儿炒郁金香，一会儿搞互联网，一会儿炒比特币。

他笑了笑。

翻开笔记，写道：

公元前三千年，苏美尔人用泥板记账。一个农民欠祭司五袋大麦，按手印为证。

公元一千年，宋朝人用交子。一张纸，印上官府的花纹，就能买米。

公元两千年，美国人用信用卡。刷一下，钱就从银行账户到商家账户。

公元二零二四年，有人用比特币。一串代码，藏在电脑里，说值几万美元。

人类真有意思。

他们发明了钱，又被钱牵着走。

他们借钱过日子，又为债发愁。

他们想发财，发了财又想发更多。

他们知道泡沫会破，还是往里冲。

他们知道钱会毛，还是存钱。

几千年来，什么都没变。

老神仙合上笔记，打了个哈欠，又睡了。

等他醒来，不知道人类又会发明什么新游戏。

但不管什么游戏，拆开了看，都跟小孩过家家没什么两样。

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七、最后一句

这本书写完了。

从原始人换果子，写到2024年。

从贝壳，写到比特币。

从金匠，写到美联储。

从郁金香，写到次贷。

从大萧条，写到疫情。

十五万字，五千年。

谢谢你看完。

下次危机来了，别慌。看看这本书，想想以前怎么过的。

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